福寿园(1448.HK)：产品结构优化调整 提高股东回报

机构：国泰君安
研究员：刘越男/宋小寒

　　本报告导读：
　　业绩阶段性承压，关注产品结构优化带动销量回暖。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持增持评级。2024 年业绩低于预期，下调公司 2025-2026 年归母净利润分别为3.55（-4.51）、3.87（-4.19）亿元，新增预测2027 年归母净利润为4.28 亿元，对应PE 分别为24x/22x/20x。
　　业绩简述：2024 年公司营收20.77 亿元，同比-20.9%；经营利润7.10亿元，同比-48.3%；经营利润率34.2%，同比-18.0pct；归母净利润3.73 亿元，同比-52.8%；归母净利率18.0%，同比-12.1pct。董事会拟派发末期股息每股9.54 港仙。
　　消费需求疲软导致2024 年业绩承压，老龄化、城镇化、火化率提升的长期趋势不变。2024 年墓园服务收入17.09 亿元/同比-21.1%，经营利润率41.3%/同比-18.9pct，其中经营性墓穴服务销售数量同比-23.3%，平均单价同比+1.4%。2024 年殡仪服务收入3.39 亿元/同比-14.8%，服务量-13.2%，平均售价-3.2%，经营利润率8.5%/同比-7.7pct。2025 年，公司计划主动调整产品结构以增加中端价格产品供给，并配套科技化服务：侧重销量增长，针对各地墓园终端客户增加购买数量，挖掘增量客户；针对成熟墓园，通过科技化产品提升客户精神类祭奠服务频次。同时注重经营效率提升，通过工程技术革新以及供应链优化，降低单位工程成本，提高人工效率。
　　宣派特别股息，提高股东回报。2024 年，公司已宣派及派付2023 年的末期股息每股6.86 港仙、2024 年的中期股息每股6.38 港仙及特别股息每股21.39 港仙，合计共约为人民币7.36 亿元。2025 年1 月24 日，董事会已宣派特别股息每股38.82 港仙，并将分三批派付。
　　2025 年3 月21 日，董事会建议派付2024 年度的末期股息每股9.54港仙。
　　风险提示：殡葬行业政策风险；消费需求疲软；并购进度不及预期。