平安好医生(01833.HK)：实现首次扭亏 AI赋能+股息落地提升长期价值

机构：华创证券
研究员：郑辰/高初蕾

　　事项：
　　公司2024 年总收入达 48.08 亿元，同比+2.59%。其中，面向个人客户的 F 端业务收入24.17 亿元，同比+9.6%；针对企业客户的B 端业务收入14.32 亿元，同比+32.7%。净利润达0.81 亿元，扣非净利润0.81 亿元，成功扭亏为盈。
　　评论：
　　实现首次扭亏，F 端、B 端协同驱动业绩增长。2024 年平安好医生实现总收入48.08 亿元，同比+2.59%，净利润0.81 亿元，实现首次扭亏。业绩改善主要得益于F 端与B 端业务协同发力：F 端收入24.17 亿元（+9.6%），依托"保险+医养"模式深化集团2.4 亿个人客户渗透；B 端收入14.32 亿元（+32.7%），服务企业客户数增至2049 家（+35.9%），"体检+"与"健管+"产品矩阵差异化竞争优势凸显。医疗服务板块收入21.69 亿元（+4.9%）；养老业务爆发式增长413.5%，实现收入2.83 亿元，居家养老服务覆盖75 各城市，同比新增21 个城市。健康服务板块收入23.56 亿元，同比下滑7.6%，主要受2023 年高基数影响。
　　布局医疗AI 领域，持续探索提升相关技术及应用。公司自主研发的AI 辅助诊疗系统导诊与辅助诊断准确率高，此前已发布多模态大模型及医生工作台，今年2 月初完成DeepSeek 部分场景应用验证。此次全新推出的数字分身“平安芯医”已覆盖多科室，用户在平安健康App 即可便捷体验，借助科技，有望为用户提供更精准医疗服务，提升医疗资源可及性与用户获得感 。
　　特别股息落地，携手平安集团开启协同新篇章。2024 年12 月4 日，平安好医生召开股东特别大会，表决通过特别股息发放及以股代息方案，每股派息9.7港元，总值约108.5 亿港元。据2025 年1 月7 日公告，平安集团间接全资附属公司安鑫有限公司（平安好医生主要股东）选择以股代息方式处理特别股息，平安好医生配发 10.4 亿新股用作特别股息，发行后总股数达 21.6 亿股，安鑫有限公司获配 6.99 亿股，平安集团明确无意私有化平安好医生。此后，平安好医生将成平安集团间接非全资附属并财务并表，有望借此与平安集团实现协同发展。
　　投资建议：看好平安好医生在医疗AI 领域的持续拓展及与平安集团的协同潜力，维持“推荐”评级。考虑到公司医疗AI 技术进展、新业务布局如“平安芯医”及与平安集团的协同发展前景，故我们调整公司25 年业绩预测，预计2025-2027 年营业收入分别为53.7、59.2、65.2 亿元，同比变动+11.7%、10.3%、10.1%。鉴于营业收入为衡量互联网医疗的重要指标，我们采用PS 进行估值，给予2025 年4 倍 目标PS，对应目标价10.78 港元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：会员产品拓展不及预期、互联网医疗政策风险等。