信义玻璃(00868.HK)：浮法景气承压拖累业绩 汽车玻璃增长强劲

机构：国联民生证券
研究员：武慧东/朱思敏

　　投资要点
　　公司发布2024 年业绩，2024 年公司收入223 亿元，同比-8%；归母净利润34 亿元，同比-31%。其中，2024H2 公司收入115 亿元，同比-9%，环比+7%；归母净利润9 亿元，同比-70%，环比-65%。2024 年浮法玻璃业务景气度持续下行是业绩承压关键因素。此外，2024 年信义光能业绩承压等亦有负面影响（2024 年末公司持有信义光能22.9%股权，2023-2024 年信义光能归母净利润分别为38、10 亿元）。
　　2024H2 浮法玻璃量价齐跌，是公司收入和盈利的主要拖累项
2024 年公司浮法玻璃收入为129 亿元，同比-18%；毛利率为18.9%，同比-7.7pct。
　　其中，2024H2 收入为65 亿元，同比-23%，环比+2%；毛利率为9.6%，同比-21.4pct，环比-18.8pct。2024H2 浮法玻璃需求景气度持续下行，我们预计公司价量均有一定压力。价格方面，据卓创资讯，2024H2 5mm 白玻单箱市场均价为74 元，同比-32 元/-30%，环比-23 元/-23%。 2024 年末公司浮法玻璃在产产能23,930t/d，较2023 年末-250t/d。
　　汽车玻璃销售增长强劲，深加工玻璃盈利能力环比均改善
2024 年公司汽车玻璃/建筑玻璃收入分别63/31 亿元，分别同比+16%/+2%；毛利率分别为52.3%/31.8%，分别同比+4.7/-1.7pct。其中，2024H2 收入分别33/17 亿元，分别同比+25%/+8%，分别环比+12%/+18%；毛利率分别为54.8%/34.6%，分别同比+7.2/-1.2pct，分别环比+5.2/+6.1pct。2024H2 汽车玻璃销售增长有所加快，或反映较好的需求景气度及公司扎实的渠道耕耘回报；建筑玻璃预计量增价减，价减或与原燃料价格下降有关。原燃料价格下降驱动2024H2 公司建筑/汽车玻璃盈利均环比改善。
　　国际化等驱动公司持续成长，浮法周期底部，维持“买入”评级
公司三大玻璃业务规模/竞争力均位列行业第一梯队，显示公司极强的战略定力及执行力。国际化水平持续提升赋予三大业务持续增长动能（2024 年大中华区/海外市场收入增速分别-13%/+6%），我们认为公司成长前景不宜低估。浮法玻璃景气预计处于底部区域，建议保持耐心。我们预计公司2025-2027 年收入分别为207/204/208 亿元，分别yoy-7%/-1%/+2%；归母净利润分别为32/33/36 亿元，分别 yoy-6%/+6%/+8%。EPS分别为 0.72/0.77/0.83 元。维持“买入”评级。
　　风险提示：保交楼进展不及预期的风险；在建产能投产进展不及预期；重质纯碱/天然气等主要原材料价格上涨的风险。