安踏体育(2020.HK)：AMER业绩符合预期 维持强劲增长

机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿

　　事件描述
　　AMER 发布2024 年业绩公告，全年实现营收51.8 亿美元，同比+17.8%，经调整净利润为2.4亿美元，同比扭亏3.4 亿美元。其中Q4 实现营收16.4 亿美元，同比+23.2%；经调整净利润为0.9 亿美元，同比扭亏1.2 亿美元。
　　事件评论
　　业绩情况：Amer Sports 公布2024 年经营情况。公司2024 全年实现收入51.8 亿美元（彭博预期51.3 亿美元），同比+17.8%（此前指引+16%~17%高段）；全年经调整净利润为2.4 亿美元（彭博预期2.3 亿美元），同比扭亏3.4 亿美元。全年经调整经营利润率为11.1%（此前指引10.5%~11.0%高段），同比+1.3pct。其中Q4 实现收入16.4 亿美元，同比+23.2%；经调整净利润为0.9 亿美元，同比扭亏1.2 亿美元。经调整经营利润率为13.6%，同比+3.3pct。
　　收入拆分：1）分品类，2024 年Technical Apparel/ Outdoor Performance/ Ball & Racquet收入分别同比+36%/10%/4%至21.9/18.4/11.5 亿美元，Technical Apparel 产品销售强劲，引领收入增长。2）分地区，2024 年EMEA/美洲/大中华/亚太地区收入分别+4%/-13%/+54%/+46%，大中华区和亚太地区在表现较优，美洲地区相对承压。3）分渠道，DTC/批发渠道2024 年收入分别同比+43%/4%至22.7/29.2 亿美元，DTC 渠道延续强势增长，在公司收入比重逐步提升。
　　业绩指引：公司预计2025 全年收入+13%~15%（彭博预期58.9 亿美元，同比+13.7%），全年经调整经营利润率为11.5%~12%（彭博预期11.8%)。预计2025Q1 收入+14%~16%（彭博预期13.8 亿美元，同比+16.7%），经调整经营利润率为11%~11.5%（彭博预期12.1%）。
　　AMER 收入稳健增长，财务费用收缩下预计后续持续为安踏贡献业绩。因此综合预计2024-2026 年安踏体育实现归母净利润分别为120、139 及154 亿元（不考虑Amer 一次性收益16 亿元），同比增长17%/15%/11%，现价对应PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、运动鞋服需求疲软风险；
　　2、开店不及预期风险；
　　3、美国渠道库存积压风险。