天准科技(688003)：先发布局智驾与机器人 看好新兴业务加速产业化

机构：东吴证券
研究员：周尔双/李文意

　　消费电子、PCB、半导体、智能驾驶、机器人业务全面布局，充分受益量/检测国产替代加速：作为消费电子视觉量检测、PCB 设备龙头，公司积极布局半导体、智能驾驶、机器人等领域，打开成长空间。（1）消费电子业务：公司稳固视觉量检测业务基本盘的同时，随着行业进入新的创新周期，公司积极配合客户相关样机研发，有望带来新增量。（2）PCB 业务：PCB激光直接成像设备（LDI）持续升级，设备销量稳步提升；PCB AOI/AVI 设备持续扩大销售；激光钻孔设备与高速贴片机已通过客户量产验证，并形成批量销售。（3）半导体业务：公司子公司苏州矽行首台65nm 工艺节点明场纳米图形晶圆缺陷检测设备通过客户验收，客户已开始验证40nm 工艺节点设备。德国子公司Muetec 完成40nm 套刻（Overlay）测量设备的开发，公司光学测量设备持续获得英飞凌、欧司朗等大客户订单。（4）智能驾驶业务：公司与英伟达、地平线公司深度合作，基于地平线J5、J6、英伟达Jetson芯片落地了智能网、无人物流车、低空应用场景的AI 底层技术和软硬件产品。公司L4 自动驾驶控制器产品现已合作国内外100 余家客户，产品覆盖Robotaxi、Robobus、Robotruck、工程车辆、低速无人配送车、清扫车等L4应用场景。（5）机器人业务：子公司天准星智推出机器人智能控制器，基于NVIDIA Jetson AGX Orin 嵌入式 GPU 模组开发，其算力可达 275TOPS，能够满足高清图像处理、大语言模型及数据实时分析等复杂场景的运算需求。
　　Q3 业绩短期承压，主要受光伏、电子行业客户验收放缓影响： 2024Q1-Q3公司实现营收8.51 亿元，同比-3.1%， 2024Q1-Q3 实现归母净利润-0.14 亿元，同比转亏，主要受光伏、电子行业客户验收延缓影响。Q3 单季营收为3.10 亿元，同比-15.1%，环比-10.9%；归母净利润为0.13 亿元，同环比-65.8/+7.0%。
　　盈利能力略有下滑，持续维持高研发投入：2024Q1-Q3 毛利率为39.41%，同比-1.0pct，主要受光伏行业周期波动影响；销售净利率为-1.61%，同比-6.3pct；期间费用率为42.81%，同比+3.5pct，其中销售费用率为14.48%，同比+1.1pct，管理费用率为7.71%，同比+1.1pct，研发费用率为19.93%，同比+1.1pct，财务费用率为0.70%，同比+0.2pct。Q3 单季毛利率为40.33%，同比-3.3pct，环比+1.8pct；销售净利率为4.06%，同比-6.0pct，环比+0.7pct。
　　合同负债&存货同比略降，看好智驾、消费电子、光伏订单回暖：截至2024Q3 末公司合同负债为3.34 亿元，同比-6.3%，存货为11.27 亿元，同比+5.0%。2024Q3 公司经营活动净现金流为-0.97 亿元，环比转负。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.0/3.0/4.2 亿元，对应PE 分别为88/30/22 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。