安踏体育(02020.HK)公司点评：流水稳健增长 经营表现符合预期

机构：国盛证券
研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟

　　公司披露2024Q1 经营情况公告，各品牌增速符合预期。根据公司披露，2024Q1安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila 品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长25%~30%，安踏和Fila 在高基数上保持稳健增长态势，其他品牌仍然保持相对较快的增长速度。
　　安踏品牌：流水稳健增长，营运健康。1）流水稳健增长，电商表现优于线下：大众运动鞋服需求稳健复苏，安踏产品力和品牌力提升同步推进，在同期的较高基数下，安踏品牌Q1 流水同比增长中单位数，整体表现稳健。分品牌和渠道看，我们预计线下成人和儿童流水持平略增，安踏电商流水或有20%+增长，我们判断不同渠道间的增速差异一方面来源于基数不同，另一方面安踏持续推动电商业务产品以及运营优化。2）营运健康，渠道优化：我们预计截至2024Q1 末安踏品牌库销比仍在4-5 之间的健康水平，同时全渠道折扣处于良好水平。展望2024 年，我们预计安踏在产品端强化对于大众产品的布局，同时通过科技赋能提升产品专业性；渠道端针对不同商圈打造不同店型，全方位提升线下单店销售效率，电商业务运营效率不断优化。我们预计安踏品牌2024 年营收增长10%+，受益于终端折扣的改善和正向的经营杠杆，利润率或有提升。
　　Fila 品牌：高质量增长持续进行。1）流水符合预期，电商表现亮眼：2024Q1 Fila品牌流水同比增长高单位数，分品牌和渠道看，电商业务仍然延续快速增长趋势，我们预计Q1 Fila 电商流水同比或有25%左右增长，线下业务中Fila 大货表现预计优于儿童和潮牌；2）保持高质量营运：我们预计截至2024Q1 末Fila 品牌库销比也基本在4-5 之间，折扣或延续改善趋势，运营稳健，渠道效率持续提升。展望2024 年，公司线下低效门店优化&高势能新店开拓持续，电商加强新零售布局推动公司品牌覆盖人群扩张，全渠道运营优化，我们预计2024 年Fila 品牌营收增长10%+，利润率基本保持稳定。
　　其他品牌：流水高速增长，继续强化单店运营。2024Q1 其他品牌流水增速25%~30%，其中我们预计可隆增速或优于迪桑特，受益于赛道优质以及安踏集团卓越的多品牌运营能力，目前迪桑特和可隆发展顺利，长期店效提升驱动增长。
　　展望2024 年，我们预计公司营收增长13.5%，业绩增长33%。2024 年以来公司各品牌终端流水保持稳健增长趋势，全年我们预计公司公司营收增长13.5%，盈利层面综合考虑Amer 业绩贡献以及安踏体育因Amer 上 市事项权益摊薄实现的16 亿元非现金利得后，我们预计公司2024 年业绩增长33%，剔除16 亿元非现金利得后，我们预计公司2024 年业绩增长17%。
　　盈利预测和投资建议:公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为136.02/139.93/161.56 亿元，对应2024 年PE 为15 倍（剔除16 亿元一次性收益后，对应2024 年PE 为17 倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。