友邦保险(1299.HK)：Q3单季NBV同比+35%创新高 NBVMARGIN环比回升

机构：海通证券
研究员：孙婷/曹锟

　　【事件】友邦保险公布第三季度新业务摘要：前三季度NBV 30.2 亿美元，同比+36%（按固定汇率，下同）；其中Q3 单季NBV 9.9 亿美元，同比+35%。前三季度NBV Margin 50.9%，同比-5.3pct；其中Q3 单季NBV Margin 51.2%，较2023H1 有所提升。前三季度年化新保费（ANP）59.2 亿美元，同比+51%；其中Q3 单季19.4 亿美元，同比+54%。
　　NBV：各地区增长态势强劲，看好全年NBV 高增长。1）友邦中国（内地）、中国香港、东盟、印度NBV 均取得两位数正增长。2）Q3 单季代理人渠道NBV 同比+27%；伙伴渠道NBV 同比+62%。3）友邦中国Q3 单季NBV 同比增长超过20%，其中五月新开业的河南分公司对Q3 单季NBV 贡献超5%。我们持续看好友邦中国代理人渠道“最优秀代理人”策略为公司新业务发挥出的核心作用以及银保渠道所带来的新增长点。4）友邦香港Q3 单季NBV 亦再次取得卓越增长，受益于对内地旅客销售的强劲增长，内地旅客所带来的NBV 约占Q3 单季NBV 一半。我们认为友邦香港未来将持续受益于内地旅客带来的新业务，继续看好友邦香港的增长表现。5）友邦新马泰均取得NBV 增长，其中友邦泰国Q3 单季增长强劲。
　　产品结构及价值率：友邦中国业务提速，整体价值率稳中有升。1）友邦中国Q3单季重疾产品出现转暖，取得两位数NBV 增长。2）友邦中国Q3 NBV Margin 较2023H1 提升，主要受益于传统保障业务占比较高、长期储蓄业务的产品组合变化以及产品的重新定价。3）集团整体NBV Margin 较H1 提升0.4pct 至51.2%。
　　渠道及人力：最优秀代理缔造新入职代理人数和活跃代理人攀升，中国内地和中国香港地区代理人产能回暖。1）集团整体新入职代理人人数环比增长，活跃代理人人数同比上升。2）友邦中国活跃代理人同比两位数增长，代理人人数Q3 环比上升，新代理人收入已回升至疫情前水平。3）友邦香港整体代理人产能已超越疫情前，银保渠道及独立财务顾问渠道均取得卓越增长。
　　业务扩展：友邦中国河北分公司已获监管批准将石家庄中心支公司升级为省分公司，我们持续看好未来友邦中国业务扩张所带来的新增长点。
　　投资：截止2023Q3，公司投资组合稳健，固收/股权/房地产占比分别为74.4%/18.5%/3.7%。其中公司债券中评级BBB 以上占比高达96.2%。
　　持续看好友邦中国发展潜力，“优于大市”评级。随着疫情影响消退以及中国香港的通关，亚洲经济在疫情后复苏，我们看好友邦保险表现的进一步提升。截止2023 年12 月15 日，股价对应1.32x 2023E PEV，我们认为当前估值偏低，安全边际高。公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，我们给予公司1.8 x 2023E PEV，则对应2023E 合理价值11.80 美元，即92.27港元。综合绝对估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），我们认为公司合理价值区间为92.27-94.41 港元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。