报喜鸟(002154)：多品牌景气可期 革新释放增长活力

机构：华泰证券
研究员：罗艺鑫/詹妮

　　报喜鸟集团：老牌男装企业，推陈出新多点开花公司是国内老牌男装企业，主要经营商务男装主品牌“报喜鸟”、中高端英伦休闲服饰品牌“HAZZYS”、职业装团购品牌“宝鸟”等。近年来，报喜鸟主品牌实施年轻化转型，推出轻正装、运动西服等新品类，有效扩大客群覆盖，提升西服产品复购率，我们预计主品牌将维持稳健的拓店，未来收入增长主要由店效提升驱动；同时，HAZZYS 品牌凭借独特的英伦休闲风格及优质产品供应，在深挖高线城市需求的同时加快渠道下沉，中长期预计仍有翻倍开店空间，店效及店数有望共同驱动收入增长。我们看好公司多品牌模式下收入规模快速扩大，并带动经营正杠杆强化，支撑利润率稳步扩张，预计公司23~25E 收入/净利润CAGR 达18/27%。基于14x 目标PE 及预测24 年EPS 0.55 元，给予目标价7.64 元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　男装市场蕴藏细分机会，积极改革有望提升份额根据欧睿，中国男装市场国产品牌多强并立，且国产品牌整体市占率呈上升趋势。我们认为积极扩张、寻求变革的头部国产男装品牌有望进一步提升市占率。细分来看，中高端男性消费人群的稳定扩张能够支撑中高端男装消费，其中商务正装品类溢价能力更强。疫后随着商旅场景恢复，中高端商务男装的消费也显现出更强的消费韧性。此外，我们注意到年轻高净值人群的持续增长也催化商务男装向年轻化品类延伸，衍生出细分市场机会，而能够把握这一细分需求推陈出新的品牌有望培育出第二增长曲线。
　　报喜鸟主品牌提质增效稳健增长；HAZZYS 或迎来高速增长期我们认为公司未来3-5 年业绩增长主要来自收入规模快速扩大：1）报喜鸟主品牌有望通过年轻化转型，有效促进复购率及客单价的提升，使其单店店效及坪效保持向上势能；2）HAZZYS 品牌相较国产及国际中高端休闲服饰同行更具性价比及本土化优势，其基于英伦独特风情和泛体育IP 的丰富产品供应以及店铺面积扩大有望支撑未来3 年店效CAGR 维持低双位数，而拓店方面，品牌计划在加密巩固一二线优势市场的同时将加速拓展下沉市场，我们预计中长期店数仍有翻倍空间。
　　23-25E 收入/净利润CAGR 达18/27%；目标价7.64 元我们预计23/24/25E 收入同增20.85/17.87/16.07%至52/61/71 亿元，归母净利润同增45.56/19.27/16.75%至6.7/8.0/9.3 亿元。参照可比公司24 年平均PE 估值（13.3x），并考虑到报喜鸟更高的业绩成长性，给予14x 目标PE；基于目标PE 及预测24 年EPS 0.55 元，给予目标价7.64 元。
　　风险提示：终端消费力疲软；男装行业竞争加剧；库存周转及库龄结构转差；门店拓展不及预期。