腾讯控股(00700.HK)：混元大模型发布 AI生态助力产业焕新

机构：中信证券
研究员：王冠然/陈俊云/许英博/任杰/廖原/贾凯方

　　2023 年9 月7 日，腾讯举办全球数字生态大会，发布自研混元大模型，并介绍公司在赋能产业数字化的最新进展。我们认为当前AI 产业进程下，技术升级与应用场景落地是关键。混元大模型发布将为公司的社交平台、企业服务、广告、游戏等众多板块带来业务增量和效率提升。公司在底层算力和行业大模型生态方面持续加强建设，有望在人工智能新时代进一步发挥优势，释放更大商业潜力。维持“买入”评级。
　　混元大模型发布，补齐腾讯AI 生态版图。2023 年9 月7 日腾讯举办全球数字生态大会，发布腾讯混元大模型，并介绍公司在赋能产业数字化的最新进展。
　　腾讯混元大模型拥有超过千亿参数的规模，训练语料达到2 万亿个tokens，具有强大的中文理解能力、创作能力、逻辑推理能力以及可靠的任务执行能力，在信通院测评中模型开发和模型能力两个重要领域取得最高评分，三大常见的测试集上表现出色。目前，混元已与腾讯的产品广泛集成，在腾讯云、腾讯广告、腾讯会议、腾讯文档、微信搜一搜等多个业务线提供智能服务、优化产品效率。
　　模型亮点：可靠性与成熟性大幅提升，有望拓宽应用领域。目前，大模型的应用主要集中在容错率高、任务简单的休闲场景，可靠性与成熟性提升有望拓展复杂场景下的应用。可靠性方面（提高准确率）：混元大模型不完全依赖外部插件，通过基于探针技术方法在预训练阶段优化目标函数，相较于市场常见开源大模型Demon，将幻觉率降低30~50%。2）强化学习阶段针对诱导性提问加强识别，对陷阱问题的拒答率提高20%。成熟性（处理复杂问题）方面：1）混元大模型在处理超长文本方面取得突破进展，可以完成4000 字以上超长文本的处理和生成，在学术、法律等领域拓宽应用。2）强化问题拆解和分步思考的能力，让大模型在场景中的思维和逻辑能力显著提升。
　　应用案例：技术与场景结合，推动行业提质增效。发布会中演示了三个混元大模型在腾讯内部的应用案例：1）腾讯会议，提升口语化文本的准确理解、超长记录高效提炼、实时理解会议内容并生成解答，测试阶段在指令理解、会中问答、会议摘要、会议待办项等各种应用场景效果胜过GPT3.5。2）腾讯文档，能够胜任总结、翻译、润色、生成文书规范等多项文本生成场景，并可以进行excel 公式生成。3）腾讯广告，智能高效生成广告素材，测试中42%受访者认为混元的应用效果相较Midjourney 和SD 更佳。
　　行业解决方案：赋能实体经济发展，推动产业智能化。根据腾讯数字生态大会，公司已经构建了集行业、生态、区域为一体的服务架构，利用人工智能技术赋能实体产业实现全链条提质增效。研发智能方面，构建最大的耐药性数据库MdrDB，并打造人工智能药物发现平台云深iDrug，显著提升新药研发效率。生产智能方面，通过AI 计算能力将宁德时代产线缺陷率降低了80%，为每条产线节省了千万级检测成本。营销智能方面，腾讯与600 多家知名品牌合作，通过AI 精确刻画用户画像，进行个性化推荐和数字营销。服务智能方面，腾讯数字人技术已经被广泛利用，有望替代传统的电话服务和线上服务。管理智能方面，腾讯与北京新工体合作构建智慧管理系统，实时进行调度和分流，并精细化运营会员，使得工体成为中国会员最多的体育场。
　　大模型生态：完善人工智能生态，释放更大商业价值。人工智能需要基于产业场景、与企业数据融合才能释放出更大价值，除了混元大模型之外，腾讯云也依托自身优势建立了独特的AI 生态，释放更大商业价值。算力方面，腾讯搭建的HCC 高性能计算集群，为大模型训练提供底层支持，目前已经将万亿参数大　　模型训练时长缩短至4 天、大语言模型推理性能提升290%，AI 作画模型推理性能提升227%。数据方面，腾讯拥有云原生解决方案和向量数据库，大大提升模型训练数据分类、去重、清洗效率。工具方面，腾讯构建TI 平台，从数据导入到模型精调和部署提供了全面的工具和支持。MaaS 平台方面，腾讯行业大模型商店中上架了20 多种行业最新、最流行的开源通用大模型，以及覆盖金融、文旅、零售、政务、法务、医疗、教育等20 个领域的行业大模型，企业可以选择合适的模型，导入行业数据进一步的训练和精调，满足个性化的需求，实现能力提升与降本增效。
　　如何看待腾讯在人工智能变革中的战略定位？大模型是本轮科技浪潮的战略重心和未来核心生产力，头部互联网平台为把握主动权纷纷下场投入研发。但是，众多产品的饱和式发布不是终点而是起点，大模型至少应当在两个方向拓展才能持续保持活力：1）不断技术调优，能力达到一流水平；2）构建生态，放大行业应用价值。腾讯的大模型布局走在正轨，技术研发方面已有突破，同时继续延续开放平台、连接一切的打法，打通了算力、数据、工具到应用的全链路，有望充分释放大模型在行业应用的潜力，构筑独特的竞争优势。
　　风险因素：反垄断、游戏等政策监管趋紧影响经营的风险；公司游戏、影视内容上线时间和表现不及预期的风险；公司内容领域投入持续提升的风险；宏观经济增速下行和数据安全政策监管影响在线广告市场的风险；新兴互联网产品和服务分流用户的风险；市场竞争加剧风险；人工智能技术研发及应用落地不及预期风险等。
　　投资建议：我们认为当前的AI 产业进程下，技术升级与应用场景落地是关键。
　　预计混元大模型发布将为公司的社交平台、企业服务、广告、游戏等众多板块带来业务增量和效率提升。公司在底层算力和行业大模型生态方面持续加强建设，有望在人工智能新时代进一步发挥优势，释放更大商业潜力。我们维持2023-2025 年公司Non-IFRS 净利润预测1,490/1,698/1,937 亿元，当前股价对应2023-2025 年17.3/15.2/13.3 倍Non-IFRS PE。基于SOTP 估值法（具体参考正文），给予公司2023 年目标价468 港元，维持“买入”评级。