固生堂(02273.HK)事件点评：股权激励首批授出 门店扩张有所提速

机构：东北证券
研究员：刘宇腾/高皓天

　　事件：
　　公司7月18日公 告，向200 余位医师与雇员授出购股权134.36 万股，受限制股份（新股）182.82 万股，受限制股份（旧股）9.25 万股，分别占发行日总股本的0.56%、0.76%、0.04%。
　　公司7 月5 日公告，以约6094 万元为对价收购上海宝中堂崂山门诊部，以约783 万元为对价收购上海宝中堂峨山门诊部。公司位于佛山、武汉的自建门诊部也均于6 月开业。
　　点评：
　　股权激励首批授出，切实绑定核心医师。授出购股权中110.36 万股授予175 名非雇员医师，24 万股授予36 名雇员，行权价格为50.5 港元，行权期为自授予日起的10 年；受限制股份（新股）中147.72 万股授予167名非雇员医师，35.1 万股授予36 名管理层，授予价格为25.25 港元；受限制股份（旧股）9.25 万股全部授予8 名非雇员医师，授予价格为5 人民币。激励计划均于24 年至28 年7 月分5 次等额归属。购股权与受限制股份中80%以上授予医师，且均要求医师仅可在其第一执业机构及固生堂进行执业，从而深度绑定核心医师。公司截至7 月7 日已回购129.23万股用于受限制股份（旧股）计划，保有较充足股份用于后续激励。
　　门店扩张有所提速，4 至7 月新增4 家门店。上海宝中堂崂山门诊部面积约3000 平方米，已经营约12 年，该店为上海具有“大病医保”的两家中医门诊部之一。武汉颐德门诊部面积约600 平方米，设有诊室、治疗室合计10 余间。佛山禅城门诊部面积约1400 平方米，设有诊室15间，现有医师30 余名，其中副主任以上医师10 余名。公司新进入武汉，深化上海、佛山布局，门店扩张有所提速。
　　盈利预测：鉴于公司卓越的聚医能力与异地扩张能力，我们预计公司2023-2025 营业收入分别为22.1/28.7/37.3 亿元，对应归母净利润分别为2.63/3.58/4.83 亿元，对应PE 分别为41X/30X/22X，维持“买入”评级，目标价76.6 港元。
　　风险提示：中医政策风险、外延并购不及预期、中药材成本波动风险、业绩预测和估值判断不达预期等