安踏体育(02020.HK)深度跟踪报告-SALOMON：快速崛起的越野跑专业品牌

2023-05-14 00:00

机构：中信证券
研究员：冯重光/郑一鸣/郑逸坤

　　Salomon 品牌自2019 年被安踏收购以来，实现年化48.9%高速增长。一方面Salomon 凭借其成熟的核心科技打造出性能优越的越野跑鞋，产品得到国际市场充分认可；另一方面得益于安踏收购后在中国市场渠道以及营销的持续升级，品牌热度不断攀升，背后体现的是安踏成熟的品牌孵化方法论与多品牌运营能力。目前Salomon 中国区门店仅55 家，我们认为Salomon 品牌有望在原有海外市场稳定增长的基础上，在中国区品类、店效、店铺数量的持续增长的推动下，完成集团内部十亿欧元的增长目标。参考全球运动龙头发展经验，优质公司具有穿越周期的能力，安踏集团的核心竞争力和多品牌进化的长期路径不改，Salomon 作为越野跑领先户外品牌，填补了安踏原有品牌矩阵中在该细分赛道的定位空缺，有望成为安踏成长新曲线，维持“买入”评级。
　　品牌简介：越野跑鞋领航者，中国地区加速扩张。Salomon 于1947 年凭借滑雪装备起家，随着技术升级，产品品类逐步拓展至鞋、服装、配件等。其中鞋类为Salomon 热销产品，全球/中国区鞋类销售流水占比分别为60%/70%以上，而越野跑鞋为核心品类，主要可分为XR、XA、XT、XS 系列，适用于各种山地与野外地形。作为越野跑赛道领先户外品牌，Salomon 长期受到世界体育集团认可，1997 年被阿迪达斯收购，2005 年被亚玛芬集团收购，2019 年安踏联合三方成立财团收购Salomon 母公司亚玛芬集团，安踏最终持股52.7%。目前Salomon 仍处于成长阶段，2022 年全球销售流水为3.86 亿美元，2013-2022年CAGR 为4.4%；其中中国地区增长迅速，2022 年收入约1 亿美元，占全球销售流水占比为25.9%，2017-2022 年中国区销售流水CAGR 高达47.1%。
　　核心竞争力：产品领先，渠道&营销升级。1）产品：Salomon 凭借其Contagrip、Sensifit 以及VIBE 缓震系统等核心技术打造了具备优越的抓地、耐磨、包裹以及缓震性能的越野跑鞋，其产品广受市场认可，综合评分行业领先。2）渠道：
　　Salomon 自进入中国以来，线下门店选址以及门店形象持续优化，从最初仅在经销商销售到开设独立线下门店，安踏收购后更是加速入驻高端品牌所在商场，并对门店形象进行改革，凸显品牌高端调性。3）营销：Salomon 通过组织高频的越野赛事活动、抽签饥饿营销、跨界联名等营销手段持续打响品牌影响力，“Salomon”中国区搜索热度快速提升。
　　未来展望：渠道和产品品类均有拓展空间，稳步迈向既定目标。高端户外市场规模的成长性高，但中国消费者对户外高端品牌的认知仍在逐步建立中，优秀品牌有望脱颖而出；此外，近年来专业度低的户外运动如慢跑、徒步等运动参与人数持续增加，以Salomon 为代表的越野跑有望成为户外运动破圈主力军。
　　从未来发展空间看：1）品类拓展：目前Salomon 中国区服装占比仍较低，参考Salomon 在法国地区2.9:1 鞋服的销售流水，中国区服装业务仍有较大的增长空间。2）门店拓展：Salomon 中国区线下门店共55 家，参考安踏旗下迪桑特、可隆品牌的历史发展路径，我们认为Salomon 在中国未来5 年内仍有100~150 家门店的开店空间。综上，我们认为Salomon 品牌有望完成集团内部十亿欧元的增长目标。
　　风险因素：消费环境复苏不及预期；行业竞争加剧；公司主品牌升级不及预期；公司新品牌增长不及预期；Salomon 品牌门店拓展不及预期；Salomon 品牌店效增长不及预期；公司产品创新不及预期。
　　盈利预测、估值与评级：一方面，Salomon 凭借其成熟的核心科技打造出性能优越的越野跑鞋，产品得到国际市场充分认可；另一方面，得益于安踏收购后在中国市场渠道以及营销的持续升级，品牌热度不断攀升，背后体现的是安踏成熟的品牌孵化方法论与多品牌运营能力。Salomon 作为越野跑领先户外品牌，填补了安踏原有品牌矩阵中在该细分赛道的定位空缺，有望成为安踏成长新曲线。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为3.50/4.09/4.78 元，并分别按照PE 与PEG 法进行估值，给予公司2023 年29 倍PE，对应目标价135 港元。