小米集团-W(01810.HK)：手机市场压力持续 推行高端化战略

机构：东方证券
研究员：蒯剑/李庭旭

　　手机业务推行高端化战略。根据Canalys 数据，23Q1 全球智能手机出货量为2.7 亿部，同比下降13%，其中公司出货量为3050 万部，同比下降22%，市占率为11%。公司坚定推行智能手机高端化战略，于2022 年7 月和2022 年8 月在中国大陆发布高端机型Xiaomi 12S Ultra 和Xiaomi MIX Fold 2，两款高端产品截至目前持续践行不降价原则。此外，公司于2022 年12 月在中国大陆发布高端机型Xiaomi13 系列，连续三代高端产品获得高用户口碑。
　　手机×AIoT 顺利推进，境外互联网业务保持增长。2022 年IoT 业务实现收入798 亿元，同比下降6%。公司持续推进手机×AIoT 战略。截至2022 年底，小米AIoT 平台已连接的IoT 设备（不包括智能手机、平板及笔记本计算机）数达到5.9 亿，同比增长36%；拥有五件及以上连接至小米AIoT 平台的设备（不包括智能手机、平板及笔记本计算机）用户数达到1160 万，同比增长33%。2022 年12 月，人工智能助理小爱同学月活跃用户数同比增长7%至1.1 亿，米家APP 的月活跃用户数同比增长19%至7580 万。互联网业务实现收入283 亿元，同比增长0.4%，境外互联网业务依旧保持强劲增长趋势，全年总收入达人民币68 亿元，同比提升35.2%。
　　加大智能电动车等创新业务投入：2022 年全年研发开支为160 亿元，2017 年至2022 年复合增长率达到38%；预计五年（2022 年至2026 年）总研发投入将超过1,000 亿元。2022 年智能电动汽车等创新业务费用为31 亿元。公司维持2024 年上半年正式量产的目标不变，截至3 月底，汽车业务研发团队规模约为2,300 人。公司2 月发布了300W 有线快充技术、固态电池技术以及小米无线AR 眼镜探索版三项前沿科技成果；4 月21 日，公司在北京投资设立北京小米机器人技术有限公司，持续加注在机器人领域的研发和创新。
　　我们预测公司23-25 年每股收益分别为0.43/0.52/0.55 元（维持原预测，主要下调了23 年收入、上调了毛利率和费用率），维持可比公司23 年26 倍PE 估值，对应目标价为12.90 港币（人民币港币汇率采用1：1.144），维持买入评级。
　　风险提示
　　手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT 业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。