格隆汇7月28日｜隔夜美股芯片股遭遇剧烈重挫，引发连锁反应，拖累今日的日韩股市全线崩盘。分析人士指出，美股、韩股和日股集体暴跌有三重逻辑：

第一层：AI资本支出循环逻辑破裂，英伟达信用风险暴露

英伟达不仅与SK集团达成5000亿美元AI合作，更在探讨为OpenAI提供高达2500亿美元的融资兜底担保，此举重燃了市场对AI资本支出循环现金流逻辑的疑虑。英伟达5年期CDS单日飙升14bp至82bp，创历史最大日内涨幅。市场意识到，英伟达已不再是无风险、躺赚的“纯粹卖铲人”，而是降级为整条AI激进负债链上的隐性无限责任担保人。一旦下游AI应用变现不及预期，英伟达将被迫承担致命的连带债务风险。

第二层：中国供应链冲击

长鑫科技A股上市首日暴涨465%，成为中国市值最大A股。中国在DRAM领域加速自给自足，全球存储芯片竞争格局恶化。摩根士丹利等机构此前已对“行业周期触顶、第四季度内存合同价见顶”发出严重警告。SK海力士韩国市场今日一度大跌10%，隔夜美股ADR股价破发创上市以来新低。

第三层：开源模型冲击

中国Kimi K3 等高性能开源模型的出现，填平了闭源大模型赖以维持高定价的技术护城河。开源模型逼美国AI巨头打补贴战，OpenAI和Anthropic收入预期下调，高估值承压。这又再次回到第一层中提到的：一旦下游AI应用变现不及预期，英伟达将被迫承担致命的连带债务风险。

上述三层逻辑，构成了一个完整的系统循环。