格隆汇5月13日｜东方证券研报指出，海利尔毛利率稳步提升，恒宁项目减亏显著。2025年农药行业整体还是在底部震荡，大多数产品景气度表现低迷。但公司在景气底部持续推动原药的负荷提升、品类丰富及成本优化，2025年公司农药销量同比增长5.61%，农药销售均价同比提升2.01%。恒宁子公司作为公司发展的重要第二增长极，是近几年资本开支的重点方向。随着恒宁项目产能利用率逐步提升、新产品放量和成本下降，子公司2025年上半年亏损0.65亿，下半年亏损收窄至0.29亿，2025全年亏损0.94亿，较同期大幅减亏。未来随着恒宁基地布局的大单品持续落地，开工率逐渐提升，子公司有望持续减亏并带来正向贡献。按照可比公司26年18倍市盈率，给予目标价16.56元并维持“买入”评级。