当恒大的名字在8月12日的夜色中与退市二字相缀，这家曾在地产江湖翻涌风云的巨擘，终究迎来了谢幕的序曲。

当恒大的名字从资本市场上悄然隐去，留下的不仅是让人瞠目的债务数字，更留下行业转型阵痛的深刻印记。


01
恒大退市在即

该来的还是要来了。

2025年8月12日晚间，中国恒大在港交所发布公告，披露联交所上市委员会决定取消其上市地位，股份最后上市日为8月22日，8月25日起正式退市。

这一公告源自联交所信函，明确因恒大未能满足复牌指引要求且股份暂停买卖未在2025年7月28日前恢复，故而触发退市程序。

作为曾跻身全球房企前列的头部企业，恒大的退市消息迅速引发市场讨论和震荡，其影响已远超单一企业范畴。

根据港交所数据，截至恒大停牌时，其股价为0.163港元/股，总市值21.52亿港币，较巅峰时期4000亿港元市值相去甚远。这样的落差也意味着，无论是机构投资者还是中小股民，手中所持恒大股票价值大幅缩水，退市更是让翻身的希望几近破灭。

恒大不止是一家企业，无论是发家，还是坍塌，在中国房地产行业都具有标志性意义。可以说，恒大的高杠杆扩张模式，曾是房地产行业快速发展期的典型代表。通过 “拿地-融资-建设-销售” 的高周转闭环实现规模扩张，恒大巅峰时期年销售额突破7000亿元，土地储备面积超过2亿平方米。

而此次退市，实质上宣告了这种激进模式在行业调控深化背景下的失效。甚至有

恒大谢幕

坏人不可怕，就怕坏人有文化。这句网络流行语放在如今ST帕瓦身上，可谓正合适。

8月3日晚间，ST帕瓦发布公告，揭开公司前董事长1.91亿职务侵占案的面纱。一把手忙着套钱，上市公司忙着财务造假，在行业产能过剩、技术迭代的背景下，这家昔日新能源产业新贵的未来发展，充满了不确定性。

01
前董事长被立案侦查

2025年8月3日晚间，ST帕瓦一纸公告，在资本市场激起千层浪。

公告显示，该公司于8月1日收到公安机关出具的《立案决定书》，公司共同实际控制人之一、董事张宝涉嫌职务侵占被公安机关立案侦查。

实控人牵涉刑事调查，且数额高达1.91亿元，这对于任何一家上市公司而言都绝非小事。作为ST帕瓦的技术中坚，张宝拥有中南大学冶金物理化学博士、化学工程与技术博士后的高学历背景。在中南大学任职多年后，2019年9月，张宝前往担任ST帕瓦总经理，并在2022年10月起出任公司董事长，为该公司上市之路立下汗马功劳。

反而就是这样一位关键人物，在成为董事长之后，却开始疯狂侵占。

7月13日，ST帕瓦在回复上交所问询函时透露，根据张宝6月出具的《资金占用情况说明》，张宝通过供应商占用公司资金1.41亿元，占用销售货款4991.88万元，合计占用公司资金本金1.91亿元。

按照ST帕瓦对上述供应商年度支付金额分摊，其中2022年度张宝占用7403.2万元，2023年度占用8538.62万元，2

涉嫌侵占2个亿，前董事长被立案！

历经数月博弈，华润集团终以股权划转形式完成对康佳集团的控股，这场牵动家电与半导体行业的资本整合，既是老牌企业的生死突围，也是产业巨头的战略布局。

但当我们将目光从交易本身移开，看到的其实是"中国智造"升级路上，传统势力与产业资本，正尝试共同书写生存法则。

01

华润并购康佳

2025年7月22日，深康佳A发布的一则股权变动公告，为持续四个月的资本悬念画上句号。公告显示，华侨城集团旗下全资子公司嘉隆投资所持有的1.98亿股康佳B股，已完成无偿划转至华润集团旗下合贸有限公司的全部流程。加上此前在4月份完成的A股划转，华润系企业合计持有康佳 30% 股权，正式成为康佳这一有着45年历史的家电巨头的控股股东。

这是一场复杂性远超市场预期的交易。2025年3月，市场首次传出华侨城拟剥离康佳股权的消息，彼时康佳正处于连续六个季度净利润为负的困境中，股价较 2015 年高点下跌超 70%。4月12日，华侨城与华润正式签署《股权无偿划转协议》，约定分两步完成划转：第一步将华侨城持有的5.24亿股A股（占总股本21.76%）划转至华润磐石润创；第二步将1.98 亿股B股（占总股本 8.24%）划转至华润合贸。

由于此次交易涉及到国有资产变动、跨境资本流动等敏感环节，先后经过国务院国资委、市场监管总局反垄断局、深交所等多个部门和机构审批，审批时长远超行业平均周期，可见顶层对于此次交易的谨慎

华润接盘康佳，到底图的啥？

从同学联手创业的商界佳话，到董事会上2V2的激烈对峙，三雄极光正在经历着行业标杆到治理困局的惊险坠落。

当房地产周期下行与股权制衡裂痕叠加，这家照明龙头在智能照明转型中破解困局的根本，恐怕还在于创始人们能否“退一步”。

01
从创业神话到治理困局

国内照明龙头三雄极光，却因为一场选举，将公司内部长期潜藏的分歧彻底暴露于公众视野之中。

在这场近日召开的2025年的第六届董事会第一次会议上，上演了“2选1”的对决局面，候选人分别为现任董事长兼总经理张宇涛、第六届非独立董事张贤庆。

从公告来看，这不止是两人的分歧。另外两名创始人中，林岩支持张宇涛继任，而陈松辉则支持张贤庆，希望董事长能够实行“轮值”，是实打实的2V2。

最终投票结果上，选举张宇涛为董事长的提案以7票同意、2票反对艰难通过，反对票来自张贤庆和陈松辉；而选举张贤庆为董事长的提案则仅获2票同意、4票反对、3票弃权，未获通过。

与董事长选举类似，三雄极光第六届董事会各专门委员会的提案，也都表现出张贤庆和陈松辉想要限制张宇涛权限的愿望，但最终也均未如愿。这种鲜明的对立，让三雄极光内部矛盾公开化，也让市场对三雄极光的未来发展产生诸多担忧。

三雄极光，是校友共同创业的典范之一。1991年，张宇涛、张贤庆、林岩这三位毕业于华南理工大学无线电工程系的同级校友在毕业后选择了自主创业。1993年，同校校友陈松辉加入，形成了延续

从商界传奇到深陷内斗，照明龙头如何破局？

被誉为仅次于滴滴出行的网约车出行平台曹操出行，在登陆港股首日上演破发大跌。30多亿市值蒸发的背后，是高达276.71%的资产负债率与超70亿元债务重压。

在网约车红海竞争中，曹操出行意图发力定制车与自动驾驶扭转态势，但远水解不了近渴，面对卷到冒烟的网约车友商和市场环境的变化，先崩还是破局仍然成谜。


01
上市首日破发

6月25日，曹操出行正式登陆港交所。这位网约车行业的重要参与者，在上市首日就为投资者们表演了一场高台跳水。

开盘破发大跌19%，虽在盘中略有回转，但曹操出行仍以14.16%的跌幅，创下了港股今年新股的开盘新低。这一表现让众多投资者始料未及，也让对曹操出行寄予厚望的股东们，陷入了财富大幅缩水的尴尬。

根据招股说明书，此次曹操出行全球发售共计4417.86万股股份，每股发行价定为41.94港元。在认购阶段，虽然香港公开发售获21.14倍认购，国际发售获2.78倍认购，但这并未在上市首日转化为股价的支撑，从打新投资者的情况来看，不少人损失惨重。

数据显示，此次曹操出行共有9832人申购100股，其中4916人获配100股，中签率达50%，而按照当日14.16%的破发比例，这些获配100股的投资者人均浮亏近600港元。

在申购的人群中，有3人申购了100万股，按41.94港元/股的发行价计算，这三名“大户”的打新资金超过4000万港元，分别中签26.1万股，人

曹操出行遭“关羽式”截杀

“美团优选全国通知关仓”！昨天‬上午，这则消息犹如在平静的水面上投下了一颗炸弹。

美团优选此次是临时调整还是彻底关停？社区团购巨头为何纷纷撤退？这个曾经炙手可热的赛道未来路在何方？

一、突发！美团优选全国关仓

6月23日上午，美团一则消息震惊业界：即刻关停全国绝大多数区域的美团优选业务，何时恢复没有明确说明。

在社交平台上，一位河南供应商愤怒表示："我们凌晨还在备货，早上就收到关仓通知，生鲜商品全砸手里了！"类似抱怨在社交平台刷屏，有人感慨："连美团都撑不住，社区团购真要凉了？"

话题度不断攀升的同时，美团在其官方公众号表示：“美团优选将进一步利用已建设的供应链及仓配网络，集中资源聚焦优势区域，继续探索“次日达+自提”模式和社区零售新业态。同时，深耕生鲜食杂供应链，为美团用户提供更具质价比的商品。”

美团此举，被业内人士解读为“断臂求生”。不少业内人士认为，从表面上看，美团在零售新业态的赛道上高歌猛进，但华丽的表象之下，实则暗藏重重危机，美团的未来之路布满荆棘，随时可能陷入难以自拔的困境。

二、社区团购巨头大撤退！

曾几何时，社区团购作为一种新兴的零售模式，瞄准了邻里社交与生鲜电商结合的新机遇，成为了各大资本竞相追逐的热点，堪比当年的“百团大战”。

2018年，社区团购生意迎来高峰，彼时全国有超过300家社区团购平台，一边是阿里、拼多多等大厂阵营开启“抢城大战”；

持续亏损之后，美团优选“暂停接单”

6月16日，巴奴国际控股有限公司（简称巴奴）向港交所递交招股书，剑指 “火锅第三股”。

作为中国品质火锅头部品牌，巴奴凭借产品主义差异化竞争，营收稳步增长。然而，创始人争议言论引发的舆情风波未散，消费降级浪潮下高客单价模式承压，未来三年超百家门店扩张计划，面临市场空间与品牌定位的双重考验。

（图片来自巴奴毛肚火锅官微）

01
“高端”巴奴港股IPO

在餐饮行业的激烈竞争中，火锅赛道一直备受瞩目。6月16日，巴奴国际控股有限公司正式向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人。这一举动，犹如一颗石子投入平静湖面，激起千层浪，让巴奴再次成为行业焦点。

巴奴毛肚火锅创立于2001年，创始人杜中兵在河南安阳开出首家店面，其品牌名 “巴奴” 源于重庆纤夫文化。经过多年的发展，巴奴已在全国39个城市布局了145家直营门店，构建起庞大的餐饮版图。招股书数据显示，2022年至2024年，巴奴收入分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元。其中，2023年同比增长47.3%，2024年同比增长9.3%，增速同比放缓。

以2024年收入计算，巴奴在竞争白热化的中国火锅市场中位列第三，市场份额占比约为 0.4%；而在中国品质火锅这一高端细分领域，巴奴独占鳌头，市场份额约 3.1%。

根据巴奴的招股说明书介绍，中国火锅可分为质量火锅市场、大众火锅市场及平价

人均138元的巴奴，能否扛住消费降级的刀？

2025年‬6月‬，迅雷‬以5亿元‬“地板价‬”完成‬对虎扑社区的收购，这场“弱弱联合”的交易引发市场关注。

虎扑从77亿估值巅峰坠落至5亿贱卖，暴露出垂直社区广告依赖症与用户流失的致命伤，双方能否通过“技术+内容”的协同打破增长天花板困境，仍然存疑。

01
互联网“遗老”抱团突围

近日，迅雷宣布完成对虎扑运营方上海匡慧的收购，交易总价5亿元现金中4亿元已交割，剩余1亿元分24个月支付。这场始于1月的谈判，最终以虎扑不足巅峰期估值（77亿元）6.5%的“地板价”悄然落幕 。

收购双方，均是中国互联网的“化石级”公司。迅雷曾在国内垄断78%的下载市场，2014年在纳斯达克上市首日市值就超过10亿美元；被视为“直男经济”标杆的虎扑在2004年以篮球论坛起家，2019年获字节跳动12.6亿元投资时估值一度高达77亿元。

但如今的收购，却没有了慷慨激昂：虎扑的交易价不如当年巅峰的7%，月活用户从5500万已跌至1044万。且被收购的主体仅为剥离电商资产识货、得物，勉强依靠广告收入喘息的“社区空壳”。迅雷2025年Q1的净利润仅10万美元，会员增长开始停滞。两家合起来的市值，不如小红书的四十分之一。

于是市场上不少人认为，这如同“两个垂暮老人手挽手躺在病床上”。尤其是字节跳动作为虎扑原股东未行使优先购买权，也暗示其早已不看好垂直社区赛道。

在BBS社区集体沉沦，云端下载越发丰富

迅雷5亿抄底虎扑

深陷内斗与业绩泥潭的菲林格尔，终于迎来了历史转折点。

2025年6月3日，菲林格尔实控人丁福如以及德国股东菲林格尔同时进行股份转让，结束了长达八年的治理僵局。这场涉及两套定价体系的交易背后，暴露出外资股东与实控人长期矛盾，连续两年亏损的业绩更凸显其业务的转型困境。

如今，新控股股东入住，带着产业资本与地方政府协同的计划，意图通过一场手术，来拯救这个家居“老字号”。

01
两套定价体系卖股权

同次交易，两套定价体系，菲林格尔用一则公告上演了A股市场上罕见的价差交易。

2025年6月3日晚间，菲林格尔披露权益变动报告书，实控人丁福如及其一致行动人上海菲林格尔企业发展有限公司，以7.88元/股的价格向安吉以清股权投资合伙企业转让25%股份，交易总价达6.32亿元。同时德国菲林格尔控股有限公司以6.73元/股的价格，向陕国投·稳裕12号集合资金信托计划等三家机构投资者打包出售其持有的全部27.22%股份，套现5.41亿元后彻底退出。

这是一场实际包含两个独立但又互相关联的股权转让协议，尤其是同次交易出现11.3%价差的现象，在A股市场上极为罕见。

更值得玩味的是，两家受让方的背景同样截然不同：安吉以清的实际控制人金亚伟系浙江省国资背景，其控股的安吉城投集团曾主导当地绿色家居产业园建设；而接盘德国股份的三家机构则带有明显的财务投资属性，陕国投相关产品说明书中明确标注"折价收购困

“地板大王”吹响内斗终结曲

以500亿元出售48座万达广场，创下万达商业地产最大规模资产交易，这是万达应对千亿债务压力的无奈之举，也是轻资产战略的关键一步。

通过保留运营权获取管理费收入，万达试图转型为商业运营服务商。然而，在数字化能力不足、行业竞争加剧的背景下，这场"卖楼求生"的豪赌，考验着万达的方方面面。


01
万达再卖48座广场

近日，国家市场监管总局的一则披露，让万达集团再次进入人们的视野。39个城市的48座万达广场所有权转让的举动，解开了万达再商业地产领域最具震撼的资产重组动作。

这批资产，包括北京CBD万达广场、五角场万达广场等标杆项目，总建筑面积超过1200万平方米，交易总价将达到500亿元人民币。收购方则是由太盟（珠海）管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“太盟投资”）领衔，配合高和丰德（北京）企业管理服务有限公司、腾讯控股有限公司（以下简称“腾讯控股”）、北京市潘达商业管理有限公司、阳光人寿保险股份有限公司组成的合营企业，汇聚了保险、私募、科技互联网等多方势力。

值得注意的是，此次转让的交易结构不同于以往的买卖模式，而是较为少见的“所有权-经营权”分离架构。万达集团通过"售后返租"模式保留全部运营权，财团则获得资产增值收益和稳定租金回报。

根据媒体报道，此次交易通过专项基金平台完成，包含三层融资结构，其中太盟投资作为GP出资50亿元认购次级份额，中国银行牵头的银团提供300亿

万达500亿卖楼“求生”

5月23日晚，格力电器董事长董明珠与前秘书孟羽童再度同框，在抖音平台开启了一场带货直播。

这场名为“明珠&羽童 好久不见”的直播活动，不仅以“董明珠孟羽童官宣直播”引发全网热议，更在直播当晚入选大家电榜单第一名。

从“因旷工接私活被开除”到“重回格力为什么不可以”，从“分手互撕”到“破镜重圆”，两个女人一台戏足以给观众带来无数看点，也似乎再次验证了那句名言：没有永远的朋友，也没有永远的敌人，惟有利益永恒。

01
“董孟”之交上演续集

5月23日，格力董事长董明珠和曾打上“董明珠接班人”标签的孟羽童再度合体直播，这是孟羽童离开格力电器后两人首次同框。

直播中，在谈及和孟羽童重新联系的契机时，董明珠说自己刷到了孟羽童要留学的消息，还是要问候一下。“收到老板信息很开心，都没怎么睡着觉。”孟羽童说道。同时，提到孟羽童是否有可能重回格力，董明珠一个反问“为什么不可以呢”，给了观众无数想象空间。

此前，在520这个特殊的日子里，两人便牵手在社交媒体“秀恩爱”。

5月20日下午，孟羽童发文称“时隔两年收到前老板的微信”，并晒出两人的聊天记录。随后，格力官号也回应“欢迎回家吃饭”。5月21日，格力电器确认消息，“5月23日晚间，董明珠与孟羽童将共同直播”。至此，直播未启，观众心头大大的问号已将相关话题送上热搜。

有此疑问，实在是这般其乐融融与两年前的“互撕”太过反差。

两人结识于

董明珠携“旧爱”再打线上突击战

2025年5月13日晚，红星美凯龙一纸公告将创始人车建兴推至风暴中心。

这位从常州金坛木匠起家、打造千亿家居帝国的传奇商人，因被云南省监察委员会立案调查并采取留置措施，引发资本市场巨震。

从家具扛把子到借钱还债，已走到家具卖场范式革命临界点的美凯龙，正在体验新旧消费理念交替的残酷法则。

01
掌门人被监察委带走

继居然之家创始人汪林朋被留置，家具行业另外一家巨头红星美凯龙，同样遭遇创始人危机。

2025年5月13日晚间，美凯龙在沪港两地交易所同步披露，公司接到公司董事车建兴先生家属的通知，于近日收到云南省监察委员会电话通知，对车建兴先生立案调查并实施留置措施。公告中一句“目前公司尚未收到书面通知”的补充说明，反而加剧了市场的不安，5月14日开盘美凯龙遭遇大跌，虽后又回弹，最终仍以下跌结束交易。

这场风暴的核心人物车建兴，是红星美凯龙34年发展史上不可替代的灵魂角色，亦是中国民营企业家白手起家的经典样本：以木匠起步，在1986年借款600元创办家具厂，1990年开设首家红星家具城，逐步构建起覆盖全国的家具零售帝国。

在巅峰时期，红星美凯龙在全国布局400余家商场，资产超过千亿，2018年，红星美凯龙实现“A+H”双重上市，市值一度突破2600亿元。

虽然在2023年的债务危机中，车建兴以62.86亿元将控股权转让给厦门国资建发股份，但车建兴通过多层股权架构，掌握了美凯

美凯龙遇惊雷

天茂集团年报“难产”事件绝非单纯的程序性违规，其背后折射出利率下行周期下中小险企的系统性生存危机。

当国华人寿的流动性黑洞吞噬母公司存续根基，当监管退市倒计时与股东维权压力形成对冲，这场危机既考验天茂集团的再造能力，也折射出中小金融机构的生存困境。

01
年报难产

在五一劳动节放假前，天茂实业集团股份有限公司（简称天茂集团）用一纸公告击溃投资者信心，令自身陷入信任危机。

4月28日晚间，天茂集团发布公告称，公司无法在2025年4月29日披露2024年年度报告和2025年第一季度报告，也可能无法在法定期限内（2025年4月30日）披露上述定期报告。同时公司股票于2025年5月6日开市起停牌。

根据《深圳证券交易所股票上市规则》，若天茂集团停牌两个月后仍未披露年报，将面临退市风险警示，此后若再逾期两个月未披露，则将直接触发终止上市程序。

这是注册制全面实施以来，首个可能会因年报“难产”而触发强制退市机制的金融企业。而仅仅几年前，天茂集团曾以“民营上市险企第一股”自居。

虽然距离警示还有一定的时间，但是市场很多人并不看好天茂集团的未来。

根据此前天茂集团的业绩预告，天茂集团2024年预计营收400亿至430亿元；归母净利润亏损5亿至7.5亿元，虽较2023年亏损6.52亿元略有收窄，但扣非净利润亏损5.03亿至7.53亿元，显示出主业盈利能力持续坍塌。

更为严峻的是，天

“断腿”的天茂，还能走多久？

*ST东方的退市不仅是一家企业的资本败局，更是市场生态与监管体系的一次压力测试。当161亿元财务造假与流动性危机形成双重绞杀，多么光鲜的身份，也无法阻止企业的快速崩塌。

这不仅是张宏伟个人的滑铁卢，更是中国民营企业野蛮生长后暴露的病灶缩影。

01
从“东北首家”到资本弃子

2025年4月30日。*ST东方这家曾头顶“东北首家民营上市公司”光环的企业，最后以0.36元/股的价格定格退市。没有退市整理期的缓冲，没有投资者说明会的解答，近13万股东账户里的股票，直接变成了三板市场的“休眠资产”，成为资本市场“退市新规时代”的标志性事件。

若将时间拨回五年前，*ST东方的故事曾是资本市场的“模范样本”。2018年借壳上市时，其“农业+高铁”的双主业模式被券商誉为“穿越周期的黄金组合”，股价三年暴涨420%。实际控制人张宏伟从泥瓦匠的出身到身价300亿的“东北首富”的故事，更成为经典的“草根逆袭”，成为东北民营经济振兴的关键注脚。

然而表面的繁荣却没有维持太久。2022年，*ST东方净利润蹊跷增长87%至3.2亿元，同期应收账款却激增214%至28.7亿元，经营性现金流净额连续五年为负。这种“纸面盈利”与“真实失血”的背离，被投资机构敏锐发现，并开始快速撤离。

2024年6月，压垮*ST东方的最后一根稻草来了。其关联公司被爆出16.4亿元存款遭到冻结，此后*ST东方股价开始坠入“

新财域