LPR改革提振市场情绪,A股流动性略改善

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央行超额续作对冲税期影响,货币市场利率小幅上行。

作者:张夏 涂婧清 

来源: 招商策略研究

央行超额续作对冲税期影响,货币市场利率小幅上行。股市方面,受兴银行股东大规模减持的影响,重要股东减持规模明显扩大;但受益于融资余额回升以及陆股通转向净流入,市场流动性总体上升。从投资者偏好来看,北上资金加仓食品饮料、医药和家电,减仓电子和非银。随着贸易摩擦对市场影响逐渐弱化,叠加国内政策利好,提振市场风险偏好,并且MSCI第二次扩容渐行渐近,北上资金流入规模有望回升。海外市场方面,美债利差持续倒挂,市场对美国经济衰退担忧加剧,避险情绪升温。

核心观点

 LPR改革短期提振市场风险偏好,长期引导贷款利率下行。8月17日,央行发布关于完善LPR形成机制的公告,从LPR的报价机制、报价银行、报价频率、期限品种等多方面进行革新。2012年以来,利率市场化改革加速推进,历次政策推出后,A股均迎来阶段性上行,本次LPR形成机制改革将提振短期市场风险偏好。为了引导贷款利率下降,央行可能降低公开市场利率进而银行资金成本,市场对货币政策宽松预期进一步加强,关注8月24日MLF到期央行操作。从中长期来看,LPR将提高利率的传导效率,如果未来调整MLF利率将会达到实际降息效果,企业融资成本有望得到实质性改善,助推非金融上市公司盈利。

 8月12日-8月16日,央行总共净投放3170亿元。开展逆回购3000亿元,无逆回购到期;MLF投放4000亿元,到期3830亿元。进行对冲后,银行体系流动性总量处于合理充裕水平。本周将有3000亿元逆回购到期,另有1490亿元MLF于8月24日到期。

⚑ 货币市场利率上行,利差走扩;长短端国债收益率均上行,利差缩窄。

 股市方面,A股市场流动性回升,招商A股流动性指数为-3.5,较前期上升0.9。陆股通由净流出转向净流入,全周资金净流入9.07亿元。受两融标的扩容的提振,融资资金由净卖出转为净买入,全周净买入14.2亿元。受兴业银行股东6月以来大规模减持的影响,重要股东减持规模明显上升;股东计划减持规模翻倍。

⚑ 从投资者偏好来看,外资集中买入食品饮料、医药生物和家用电器,减仓电子和非银金融;融资客净买入规模最高为电子、非银金融,净卖出规模最高为房地产。个股方面,陆股通净买入最多为平安银行,净卖出最多为中国平安、兴业银行;融资买入规模最高为中国平安,卖出规模最高为新城控股。易方达沪深300ETF净申购份额最高。

⚑ 投资者情绪方面,A股投资者情绪稳中见涨。融资买入额1444.18亿元,较前期增加50.01亿元;占A股成交额的7.86%,较前期上升0.58%,融资客交易活跃度上升。A股两融标的扩容8月19日落地,中美贸易摩擦影响逐渐减弱,叠加利好政策提振,投资者情绪有望继续回暖。

 海外市场方面,美债利差持续倒挂,市场对美国经济衰退担忧加剧,市场风险偏好持续下降。市场对美国降息预期不断攀升;美元指数继续上行;人民币汇率指数上涨。同时美债长短端收益率持续下行,1年期与10年期利差持续倒挂,反映出市场对经济衰退的预期升温。

01

流动性专题

※LPR改革引导贷款利率下行

8月17日,央行发布关于完善LPR形成机制的公告,从LPR的报价机制、报价银行、报价频率、期限品种等多方面进行革新:

(1)报价银行:从以前的10家扩展至包括城商行、农商行、外资银行、民营银行在内的18家,新增报价行包括西安银行、台州银行、上海农商银行、广东顺德农商行、渣打中国、花旗银行、深圳前海微众银行、浙江网商银行;

(2)报价机制:LPR(贷款基础利率)报价从锚定央行公布的贷款基准利率转向以公开市场利率(主要为MLF利率)为基础进行加点形成;

(3)计算方法:剔除最高和最低报价后,从以前的的加权平均改为算术平均;

(4)丰富贷款利率报价期限品种:在原有的1年期一个期限品种基础上,增加5年期以上的期限品种,银行的1年期和5年期以上贷款参照相应期限的LPR定价,1年期以内、1年至5年期贷款利率由银行自主选择参考的期限品种定价,5年期以上LPR为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考;

(5)报价频率:由原来的每日报价改为每月报价一次,即每月20日(遇节假日顺延)9时前。

由此来看,LPR报价锚从央行公布的基准利率到MLF利率,目前MLF利率市场化程度虽然不高,但是相比贷款基准利率具有更强的灵活性;并且MLF利率的相对稳定性有利于实现贷款利率市场化稳步推进。

2012年以来,国内利率市场化加速推进,2013年7月,金融机构贷款利率管制放开,取消贷款利率下限要求;同年10月,LPR集中报价机制发行。2014年到2015年期间存款利率上限逐步上浮,直至2015年央行取消商业银行和农村合作金融机构等的存款利率浮动上限,改为存款利率行业自律上限的约束。2016年开始逐渐形成短期利率走廊机制。另外,货币政策工具方面,2014年创设的MLF的利率成为央行调整金融机构融资成本并引导市场利率预期的重要工具之一。在历次利率市场化政策推出后,A股均迎来阶段性上行。同样的,本次LPR形成机制改革将提振短期市场风险偏好。

LPR报价机制改革下,为了引导贷款利率下降,央行可能降低公开市场利率进而银行资金成本,市场对货币政策宽松预期进一步加强。本周将有3000亿元逆回购到期,另有1490亿元MLF于8月24日到期,届时央行公开市场操作将成为引导市场预期的重要因素。此外,8月20日将迎来LPR改革后第一次报价,关注报价行在MLF利率基础上的加点情况。

从中长期来看,本次LPR形成机制改革,旨在提高利率的传导效率,推动降低实体经济融资成本,如果未来调整MLF利率将会达到实际降息的效果,企业融资成本有望得到实质性改善。一方面,企业经营利润有望直接受益于此而提升;另一方面,成本下降预期下,有利于提高企业的预期投资收益率,对于改善实体经济的融资需求具有积极的作用,进而为股市上行提供更有力的支持。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

8月12日-8月16日,央行总共净投放3170亿元。开展逆回购3000亿元,无逆回购到期;MLF投放4000亿元,到期3830亿元。进行对冲后,银行体系流动性总量处于合理充裕水平。本周有3000亿元逆回购到期,另有1490亿元MLF于8月24日到期,LPR形成机制改革后,央行是否会下调MLF利率成为引导市场预期的关键。

货币市场利率上行,利差走扩;长短端国债收益率均上行,利差缩窄。截至8月16日,R007利率为2.85%,较前期上行20.04bp,DR007利率为利率为2.67%,较前期上行4.58bp。两者利差走扩15.46bp至0.17bp。1年期国债到期收益率上行2.55bp至2.60%,10年期国债收益上行0.01bp至3.02%,期限利差较上期缩窄2.54bp至0.43bp。

同业存单发行规模小幅减少,1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均上行。8月12日-8月16日,同业存单发行812只,较上期减少73只,发行总规模4759.40亿元,较上期增加468.70亿元;截至8月16日,1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别上行13.00bp 、13.26bp和25.38bp,分别收于2.86%、3.14%和3.36%。

04

股市资金供需

(1)资金供给

资金供给方面,8月12日-8月16日,私募基金发行0亿元,较前期减少,公募基金发行26.9亿份,较前期减少32.4亿份;融资由净卖出转为净买入,全周净买入14.2亿元,A股融资余额为8822.4亿元;陆股通资金由净流出转为净流入,全周净流入9.1亿元。近期中美贸易摩擦的影响逐渐弱化,叠加LPR形成机制改革,中共中央国务院研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度等多项政策加持,市场风险偏好改善。随着MSCI第二次扩容的时间渐行渐近,北上资金有望重回净流入。

(2)资金需求

资金需求方面,8月12日-8月16日,IPO大幅上升至149.5亿元,未来一周IPO预计融资为3.4亿元;限售解禁市值为313.8亿元,较前一周减少489.5亿元,未来一周解禁规模为742.0亿元;重要股东净减持104.0亿元,减持规模较前周增加84.8亿元,主要由于兴业银行股东天安财险从6月至今累计减持近百亿;公布的减持计划合计减持规模为196.3亿元,较上期大幅增加。

05

投资者情绪

8月12日-8月16日,当周融资买入额为1444.18亿元,较前期增加50.01亿元;占A股成交额比例为7.86%,较前期上升0.58%,融资客交易活跃度上升。8月19日开始,两融标的扩容正式生效,并且随着市场风险偏好的改善,两融余额有望逐渐回升。

06

投资者偏好

(1)陆股通

8月12日-8月16日,陆股通由净流出转为净流入,当周净流入9.07亿元。从行业来看,集中买入食品饮料、医药生物和家用电器;净卖出电子最多,非银金融次之。具体来看,当周陆股通净买入食品饮料21.77亿元,医药生物11.40亿元,家用电器8.19亿元;净卖出电子15.28亿元,非银金融11.76亿元次之。个股方面,净买入平安银行(24.13亿元)最多,五粮液(8.44亿元)次之,北上资金净卖出中国平安(12.25亿元)最高、兴业银行(5.39亿元)次之。

(2)融资交易

8月12日-8月16日,融资交易由净卖出转为净买入,当周净买入14.25亿元。具体来看,净买入规模最高为电子(10.53亿元),非银金融(9.02亿元);净卖出规模最高为房地产(4.66亿元),交通运输(2.09亿元)。个股方面,融资净买入规模最高为中国平安(11.29亿元),兴业银行(4.83亿元)次之;融资净卖出规模较高的新城控股(1.68亿元)、保利地产(1.59亿元)。

(3)ETF净申购赎回

8月12日-8月16日, EFT申购由净申购转为净赎回,EFT整体净赎回9.36亿份,较上期减少9.68亿份,创业板ETF连续四周净赎回。沪深300EFT净申购1.22亿份,前期净申购3.72亿份,变动2.50亿份;中证500ETF净申购1.59亿份,前期净申购2.88亿份,变动了1.29亿份;创业板ETF净赎回5.62亿份,前期净赎回7.10亿份,较前期变动1.48亿份。

8月12日-8月16日,股票型ETF净申购规模较高的为易方达沪深300ETF(0.74亿份);广发沪深300ETF(0.67亿份)净申购规模次之;净赎回份额最高的为华安创业板50ETF(3.61亿份),华夏上证50ETF(3.02亿份)次之。

(4)主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面,股票型、混合型基金整体仓位(7月31日)较前一期(7月24日)下降1.12%、1.71%至86.88%、79.49%。大盘股仓位较前一期减少2.07%至52.49%;中盘股仓较前一期增加0.63%至15.26%,小盘股仓位较前期减少0.19%至9.59%。

07

外汇市场

中美贸易摩擦对市场影响逐渐弱化,而美债利差倒挂导致市场对美联储降息预期不断攀升,美元指数持续上涨。截至8月16日,美元指数收于98.2049,较前期上升0.6339点。

上周人民币汇率指数上涨0.19点报收92.03,8月16日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动0.0176,0.0074,0.0545,分别收于7.0321,7.0446和7.0438,人民币汇率有小幅贬值。

08

海外金融市场流动性跟踪

(1)国外主要央行动向

中美贸易摩擦趋于缓和,市场对美联储降息预期不断攀升。欧洲央行管委雷恩的鸽派言论致使市场对欧洲央行9月降息预期升温。英国央行年内或选择不降息。日本央行超长端日债收益率明显上行,央行延续缩减购债规模。

(2)利率

8月12日~8月16日,美债长短端收益率持续下行,1年期和10年期利差保持倒挂。美债1年期收益率下行7bp至1.71%,10年期国债到期收益率下行19bp至1.55%,利差收窄12bp至-0.16%。隔夜美元LIBOR上浮,1周、1个月和3个月美元LIBOR均下滑,隔夜美元LIBOR上行0.31bp,1周、1个月和3个月LIBOR分别下行2.44bp、2.21bp和3.98bp。

(3)海外市场情绪 

8月12日~8月16日,美债利差倒挂导致市场对美国经济衰退担忧加剧,市场投资者风险偏好继续下降。标普500指数和纳斯达克指数分别下跌1.03%和0.79%。VIX指数小幅上升,8月16日VIX指数为18.47,较前期上升0.5,海外市场投资者风险偏好下降。

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