机构：申万宏源

评级：买入

目标价：1.49 港元

华油能源集团是一家中国民营的综合油田服务企业，提供一系列油气开发方案与技术，服务领域涵盖钻井ˎ完井和油藏检测与维护等板块。17 年公司实现收入人民币 11.4 亿元（同比增长 39％），录得净利润人民币 550 万元；油藏服务的收入占比达 56％，钻井服务为 29％，完井服务为 15％。受油价强势复苏ˎ中国天然气市场快速发 展和公司战略升级等利好因素推动，华油未来增长潜力巨大，我们对公司未来发展 保持乐观。我们维持 18/19/20 年稀释后每股收益预测为人民币 0.06/0.12/0/16 元。我 们维持目标价 1.49 港元，对应 18/19 年 20.0/10.0 倍 PE。现价距目标价有 80％上行空间，维持买入评级。 

油价强势复苏。自 17 年 6 月 OPEC 减产延期协议签订以来，全球钻机数不断回升， 布伦特原油远期价格于同年 10 月再一次站上 60 元美元/桶。受 OPEC 成员国减产执行 率不断提升，叠加中东地缘政治风险加剧的影响，布伦特原油远期价格在 18 年保持 强劲，自 14 年油价暴跌以来首次触及 75 美元/桶。在油价强势复苏的大背景下，我 们强调上游油服企业华油能源的订单流和经营业绩将持续改善。 

天然气市场快速发展。在中国政府的大力支持和下游需求急剧扩张的拉动下，中国 天然气市场实现快速发展，华油能源是主要受益者之一。相比于其主要竞争对手安 东油田服务（3337：HK-买入）80％的天然气业务国内比重，华油能源近 100％的国 内收入来自天然气相关业务，17 年国内业务的收入占比达 58%。在反向路演中，华 油能源管理层给予收入指引，预计 19 年地下储气库相关业务将带来人民币 2-3 亿元 的收入。在 2 亿元收入增量和 40％毛利率的保守假设下，19 年收入和净利润预测分 别提振了 10.2％和 24.2％。 

战略升级。华油能源实现战略重心转移，转向以技术为导向ˎ轻资产的商业模式，旨 在提振公司运营和财务灵活性的同时提供高附加值。战略升级显著改善了公司的运 营效率。总资产周转率由 15 年 12 月的 0.35 上升至 17 年 12 月的 0.56，固定资产周 转率由 1.82 上升至 3.07。假设当下行业景气周期的净利润率和财务杠杆达到前一次 景气周期水平，资产周转率的改善将进一步提振公司的业绩弹性。 

维持买入。受油价强势复苏ˎ中国天然气市场快速发展和公司战略升级等利好因素推 动，华油未来增长潜力巨大，我们对公司未来发展保持乐观。我们维持 18/19/20 年 稀释后每股收益预测为人民币 0.06/0.12/0/16 元。我们维持目标价 1.49 港元，对应 18/19 年 20.0/10.0 倍 PE。现价距目标价有 80％上行空间，维持买入评级。