仇彦英:投资价值是获得投资收益的基础

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A股又到了怨声载道的时期,一如每一轮熊市,让投资者损失惨重。在上证指数跌破标志性的2638点后,悲观情绪蔓延在每一个讨论股市的人群。

A股又到了怨声载道的时期,一如每一轮熊市,让投资者损失惨重。在上证指数跌破标志性的2638点后,悲观情绪蔓延在每一个讨论股市的人群。我们不得不回答这样的问题,相对历史上的跌破1000点,跌到1624点,跌破2000点,这次跌破2600点有何不同?如果能够相提并论,投资者大可转悲为喜,因为我们将面临又一次历史性投资机遇。我无法给出答案,但能够给出的结论是:A股的曙光在前,无论是现在还是未来,都在形成投资机会。

一、杠杆之祸

回顾历史,股市有牛市,有熊市,有上涨,有下跌,这是基本特征,无可厚非,亦无可埋怨。但A股的牛短熊长,暴涨暴跌,显示出更大的投机性和政策性。从2638点以来,A股市场最大的变化是市场杠杆逐步降低,使得股市的波动性相对股灾前大幅度降低,这是本届监管层最有信心的地方。但股票质押开始成为新的杠杆工具,随着中小企业融资困难,股票质押成为很多中小企业融资的新方式。在股市运行平稳的情况下,这种风险被忽视了。随着蓝筹股与中小盘的走势分化,同时股市总体走弱,质押的风险逐步暴露。当金融去杠杆或者降杠杆成为监管新规后,沪深股市的平衡被打破,进入新的下降通道,于是我们看到质押风险开始频频爆发,其后果就是中小创类股票成为重灾区,表现为中小创类指数显著弱于沪深300或其它主板类指数。从当前很多中小企业的大股东易主和每天很多董事长辞职来看,股票质押风险仍在继续。由于监管的约束和没有增加新的质押风险,由杠杆带来的股市风险已经趋于尾声,但出清仍然需要时间。

从这个角度看,本轮股市的调整来自于金融去杠杆,而股票质押的风险成为强化预期的因素,形成恶性循环,最终推动股市下跌。

二、外因引导预期,加剧A股下跌

今年投资者抱怨最多的是A股相对国际市场,其实就是美国股市,长期跟跌不跟涨。从2008年的金融危机以来,道琼斯指数从6400点上涨到26000点,不断创出历史新高。从A股市场看,上证指数从当时的低点1624到目前的2600点,基本维持低位盘整,但2015年的杠杆行情导致很多投资者损失很大,所以投资者对这个股市极其失望,乃至抱怨情绪蔓延。

在今年6月份中美贸易战爆发后,中美股市的走势进一步分化,道琼斯指数的每一次新高,基本都对应着A股的下跌。从第一次针对600亿美元的商品征加关税,到2000亿美元商品加收10%关税,到特朗普喊出继续针对2000亿美元提升到25%的关税和对起于2600亿美元商品加收关税,都在A股市场引起恐慌性下跌。在国庆节后,这种外部因素进一步主导了国内股市,第一个交易日补跌,上证指数单日下跌104点,第四个交易日下跌142点,2015年股灾后形成的2638点被跌穿,带来新的恐慌。所以,如果我们对此进行事件研究,可以把今年中后期A股的下跌归因于外因。

三、内因主导趋势,逐步积聚正能量

虽然近期A股的走势恶化是外因推动的,但我们要看到A股的走势最终由内因决定。首先,从监管层面看,我们有国家层面主导的类似金融稳定办公室的设置。虽然近期在剧烈波动的市场形势下,投资者没有听到他们稳定证券市场的声音或举措,但并不代表相关机构没有作为。作为关系数千万家庭和众多企业的证券市场,我们应该相信背后有维稳的机制。当然,政策因素是平抑非正常的市场波动,我们也不应该总是希望政策来维稳,监管来保护。

其次,股市的最终决定力量来源于国家的经济形势和企业的盈利。在贸易战的不稳定预期下,投资者对于经济形势存在忧虑,这是正常的投资心态,因此需要权威层面来合理引导预期,同时给出具体举措来强化正面预期。显然,这种正能量的举措开始增强、增多。中国人民银行及时降低了存款准备金率,来释放流动性,缓解美元加息后的流动性压力;同时李克强总理和财税部门多次在媒体上承诺减税降费,并且逐步付诸实施。因此,我们可以乐观看待经济走势,乐观看待企业的盈利。

四、A股市场的潜在收益率提升

回顾历史,虽然我们无法判断1000是不是底部,2000点能否具有支撑,但因为恐慌形成的底部区间都成为最具有吸引力的位置。那么,2600点是不是有这样的特征呢?其中一个共性就是估值低,基本可以认定为历史底部区域。从完整的投资周期看,其潜在的收益率空间都最终转换为投资收益,具有长线思维的投资者最终获得很好的收益率。这与在股市亢奋时进入的投资者形成鲜明的对比。另一个共性就是投资者的悲观失望之情溢于言表,表现为成交低迷,股价长期回落,很多投资者逐步离开证券市场。当然,这里的离开是一种状态,到底有多少投资者离开股市,才说明股市是极度悲观而存在物极必反的可能,则难以准确判断。从投资的角度看,这是重要的信号,意味着新的投资时机正在酝酿或形成。最后,最重要的是,股市最终反映一个国家的经济增长成果,最终由企业能否做大做强来决定。当投资者具有这样的信心时,投资者就看到了曙光,新的历史性的投资机会就会到来。

五、投资价值是获得投资收益的基础

无论是牛市还是熊市,投资有盈有亏都是投资中必须面对的正常现象。因此,在亏损面前我们不能急于推卸自己的责任,抱怨监管或抱怨国家,都无益于让我们把投资做到更好。当前,我国股市存在很多问题,这是客观存在的,既有监管因素导致的,也有体制因素形成的,当然也与国家的发展时期相关。这些都会导致A股与国际股市,特别是美国股市的不一致性。

但是,投资理念的形成和遵循投资价值是在证券市场长期生存的基本法则。从这个角度看,A股仍然是不健康的,即使在短期内能够企稳或上涨,最终仍然会回到老路上来。从美国股市看,50%以上的上市公司股票都处于10亿美金以下的市值,每一轮牛市基本都是为数不多的几家股票的牛市,是标准的金字塔市值结构,美国股市真正起到资源配置的作用。A股是纺锤形的市值结构,市值都集中在100亿人民币左右。这说明A股崇尚共涨共跌的投资理念。但这种投资理念正在受到冲击,包括中小创类股票的大跌,都是价值的合理回归。随着A股的国际化程度进一步提升,遵循投资价值进行投资是远比关注当前股市走势更重要的事情。

如果我们能够遵守价值投资的基本理念,我们会发现这一次的股市下跌正在成为我们的财富源泉。因此,我看到了A股的曙光。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

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