如何看待美股新高与A股反弹?

6 年前18.6k
A股会绝地反弹么?

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美股新高

9月20日晚上,道琼斯指数时隔八个月,突破了今年1月26日的高点,刷新至26656.98,创下了历史新高。标普500跳涨0.78%,刷新一个月前的高点2916.5,至2930.75。纳指涨0.98%,逼近前期新高。

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9月20日晚上,道琼斯指数时隔八个月,突破了今年1月26日的高点,刷新至26656.98,创下了历史新高。标普500跳涨0.78%,刷新一个月前的高点2916.5,至2930.75。纳指涨0.98%,逼近前期新高。

美股牛市继续刷新记录。

其他主要经济体的市场虽然不如美国,但自2008年全球金融危机见底以来,也都走得不错,许多都已经创了新高。

今年2月不知道美国谁的手抖(据说是量化交易和AI交易惹的祸),主要的股市都砸了一个深坑,目前也基本走出来了,股市高位运行。即使是颓了近20年的日本股市,这波也是走得有声有色。

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在经济体量排得上名的股市里,独自黯然神伤的大概只有我大A股,还在漫漫寻底中,上证综指一度考验前期支撑点2638。这几天的反弹比较强势,算是添了点亮色。

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过去十多年历史数据显示的一个规律:美股涨,A股不一定涨,但美股跌,A股从来没缺席。十多年来,就指数看,A股从未有过所谓的独立行情。

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这不难理解,为什么大A的韭菜们在伤心地关灯吃面时,仍然时时对美股表现热切的挂心:万里之外,美股什么时候崩盘?这是当下准备抄底A股韭菜的心头大石。 

美股的估值已经讲过很多,昨晚一个新高后,目前标普500的估值到了25.39倍,而金融危机谷底时大概只有15倍左右。所以美股这轮涨里,可以理解为估值推动了67%的上涨幅度。估值上涨能不能理解就有泡沫呢?

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从历史数据看,剔除2000年与2008年的异常值,25.39倍是美股估值的上限了,过去的平均水平大概在16倍左右。但之前也说了,这样简单的比较没有考虑不同时期的利率水平,当前美国的利率水平处于历史低位水平。考虑目前的利率水平,当前美股的估值只能说不便宜,但算不上泡沫。

而且估值也只推动了67%的上涨幅度,远不及美股指数的涨幅,剩下的涨幅主要还是盈利推动的,以及盈利与估值共振推动的。由下图,可以看到目前标普500的EPS创了新高,这背后就是危机以来的这轮经济复苏。

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2

这轮经济复苏

2008年金融危机发生后,美国GDP连续5个月萎缩,2008年三季度到2009年三季度,2009年第四季度微弱的增长了0.18%。在中国强势的财政刺激下,美国2010年前三个季度反弹很强劲,但后面由于欧债危机的升级,GDP增速重新掉头。所以美联储连续推出了QE2、QE3,以及一轮扭曲操作。

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美联储2013年12月开始缩减收购规模,2014年10月彻底结束收购计划。从美国GDP的表现来看,2014年美国的经济确实增长不错。2014年美联储已经暗示加息,但迟迟没行动,直到2015年12月,这之间又看到2015年的经济增速重新掉头。

2016年增速缓慢恢复,2016年12月美联储再次加息,然后2017年加了三次,2018年已经加了两次了,下周9月份议息,加息几乎是确定的,12月还可能加次息。然后看美国的二季度GDP数据,同比达到2.89%,环比超过了4%,是几年来的最好表现。

目前7月、8月、9月份公布的数据也都不错,比如申请失业金人数,持续走低。最新的9月15日当周申请失业金人数20.1万人,创1969年1月以来新低。

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比如薪资增速。

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还要指出的是,美国这轮复苏中,家庭的杠杆是在降低的,目前处于08年以来的低位水平。当然,仍然不低,目前是78%左右。最新的美联储数据显示,美国二季度家庭净值增加2.191万亿美元,至106.9万亿美元,创历史新高。家庭债务年率增长2.9%,至15.4万亿美元。

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我们知道,2008年金融危机风暴的风眼是房价,在2016年12月的时候,美国房价已经超过了危机前的最高点,许多人可能担心美国是否存在楼市泡沫。但目前的楼市与2008年是有云泥之别的,第一就是上面提到的家庭负债占GDP比重走低。

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第二是单一家庭的住宅抵押贷款违约率持续下降。

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第三是美国的租房空置率不到7%,位于1990年以来的低位水平,这表明市场中的大多数房子可以出租出去。

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复盘美国宏观经济与美联储的操作时间点,我们也可以看到,美联储对经济前瞻的能力还是可以的。所以吧,个人的感觉,除非我们像李嘉诚那样拥有各个行业的公司,从而更能清晰描绘出经济状况,否则与其依靠我们得到的那可怜的数据以及各种传闻,不如相信美联储的判断。

另外,还要讲件事,在美国这轮经济复苏中,尤其是2016年到现在这波比较强劲的增长中,经常会出现这个月数据超预期,那个月数据不及预期。市场对这些数据的反应非常大,但实际上,对美国这个经济体来说,增量已经基本没多少了,存量在主导。这很容易导致因为一些意外因素,比如天气,导致这个月挤出了另一个月的消费或者投资。

所以,过分关注短期的波动容易错过大趋势。这里再前瞻讲点,未来经济一定会在某个点开始进入衰退,而在衰退的过程中可能会出现某个月的数据超预期,同理,这也不能视为经济向好的迹象。

因此,可以这样来说,坏消息一旦出现不会露个鬼脸就消失,好消息一旦也出现也不会露个笑脸就消失的。这背后的逻辑也好理解,就以现代的金融体系来讲,它存在一种加速的倾向。当经济衰退时,家庭和企业的资产负债表都在恶化,信誉度就会降低,银行会变得更加谨慎,从而导致信贷进一步紧缩,经济进一步衰退。而经济上行的时候正好相反。

那这种趋势什么时候逆转呢?这个真的没几个人能预测了。回到上面提到的方法,预测不了的时候不妨参考美联储,美联储的两大目标是物价稳定和充分就业,没出现通胀,美联储加息意味着经济的持续向好。当美联储停止加息,并且开始降息,此时市场可能很兴奋,但你更需要警惕了。

就好比2007年9月美联储多年来首次降低利率后,市场很兴奋地走到了新高,但很快股灾降临。2008年底利率降到0,2009年3月以来走了一轮史上最长牛市。

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中国的疲态

从美联储的言辞来看,今年大概率还会加息两次,根据CME美联储观察家的预测,9月加息的概率超过90%,12月再次加息的概率超过80%。这表明美联储对美国经济的判断是相对乐观的。

另外,欧洲和日本二季度的数据也是不错的,比一季度有好转。

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所以,个人看来,至少在今年到明年上半年,美股崩盘压垮A股的可能性比较低。因此,A股还是回到国内的具体情况来看。

中国就看GDP数据,也呈现出增速放缓的趋势,一季度6.8%,二季度6.7%。不过相比2015年、2016年的放缓,今年的发电量要好看得多。

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GDP分三块,出口、消费和投资。我们看三者的趋势,可以看到,尽管GDP自2016年年底来有一波反弹,但这三个指标中,只有出口的增速有回升,其它两个都是继续回落的。这表明,这波经济反弹主要由出口推动。

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剔除出口的异常值,目前出口的增速维持在这几年高位。但我们知道未来出口会面临贸易摩擦的不确定性,贸易摩擦由嘴炮到实战是从今年7月份开始的,目前看到的是,9月的出口金额同比增速为9.8%,较前面几个月下降了2个百分点以上。

社会消费品零售总额增速持续回落,但如果细分来看,汽车零售额连续四个月同比下滑可能更令人担心。汽车属于支出比较大的可选消费,当消费者状况变差或者预期悲观时,一般会减少对它的消费。上半年还是存在很多消费者状况变差的因素,比如股市暴跌带来的财富缩水,还是P2P爆雷等。

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固定投资也在持续下降,能保持这个增速还要多亏房地产投资,保持了10%左右的增速。但是如果把房地产投资拆分来看,剔除土地购置费,投资增速其实是下滑的。也就是说,用于建筑工程、安装工程、设备工具购置投资额同比其实是下降的。整体表现好,主要是土地购置费的增加,这可能主要是土地价格上涨带来的。

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另外,在国内去杠杆与美联储加息的双推动下,国内的贷款利率水平整体上升,可以看到,基准利率上浮的贷款占比已经由50%多点升到了70%以上。

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这样我们就可以看到,无论是过去的经济引擎,还是消费、投资,接下来都面临非常大的不确定性,继续往下走的可能性是非常大的。

当然,政府不会坐以待毙,新的个税下个月实行,这次减税力度是还可以的。社保的不确定性目前暂且摁住,企业层面会不会有减税政策推出,这是接下来的看点。

4

结语

A股和港股,这几天出现了反弹,目前来看,负面因素基本上已经反映到价格里了,A股和港股相比美股的折价并不小。沪深300的估值11.5倍左右,恒生指数的估值10.2倍,而标普500估值25倍多。

随着美联储的加息,美国利率继续往上走,标普500的这个估值相比历史均值就有点贵了,估值存在下修的可能。当然,如果美国经济继续向好,盈利的增长可以抵消估值的下行。不出现盈利突然消失的宏观环境,目前只能说美股往上走的空间不大,但崩盘的可能性较低。

至于A股与港股,目前这个位置估值有不少的折价,负面因素也比较少了,存在反弹的需求。但如果经济趋势没有逆转,宏观继续恶化,企业的盈利存在消失的可能,即使目前估值已经很便宜了,反弹就只会是反弹。

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