希望教育(1765.HK):香港非交易路演纪要,维持“买入”,目标价1.6港元

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管理层维持公司经常性净利润指引不变,分别为2018年3.56亿元人民币和2019年5.60亿元人民币

机构:招商证券

评级:买入

目标价:1.6港元

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■管理层维持公司经常性净利润指引不变,分别为2018年3.56亿元人民币和2019年5.60亿元人民币

■公司将关注于设立新学校和并购

■我们维持买入评级,目标价1.6港元

预计18年下半年及之后公司经营利润率回升

18年下半年,希望教育将推出更多高利润率的证书培训课程。由于公司已经聘请了足够多的教师并在2017年9月提高了他们的薪酬,以实现短期扩张,管理层预计未来员工成本不会大幅上升。鉴于公司集中化管理模式而得到的经营杠杆和财务成本的节约,管理层预计18年下半年及之后公司经营利润率将回升。因此,管理层维持公司经常性净利润指引不变,2018/19年分别为3.56亿/5.60亿元人民币。

扩张策略—设立新学校和并购

目前,公司正与一个地方政府进行谈判协商,准备建设一所中医专科学校。公司还有超过15个潜在并购项目处于谈判中,其中的5个项目已接近尾声。因此,管理计划在18年四季度和2019年分别收购1-2所和3-4所学校。由于公司主力关注那些具有增长和转变潜力的小规模学校,因此交易金额不会太大。与此同时,公司打算通过分期付款方式完成交易。用于2018/2019年并购的资本开支指引分别为2.0亿元人民币和3.0亿元人民币。

民促法送审稿对公司财务状况影响不大

一旦希望教育注册成为营利性学校,公司将需要支付企业所得税并补缴土地转让金。由于希望教育的大部分学校位于中国的中西部地区,因此公司可以享受15%的优惠税率。同时公司也会安排税务处理,公司的外商独资企业(WFOE)将就其对学校所提供的服务收取管理费用,而当前并没有收取该等费用。公司的外商独资企业位于新疆霍尔果斯,能够享受9.9%的优惠税率和“五免五减”的税收减免,未来的实际税率约为8%。在补缴土地转让金方面,划拨土地和出让土地之间的地价差约为80,000元人民币/亩。目前,希望教育拥有3,500亩划拨土地,对应补缴土地转让金总额为2.8亿元人民币。按50年折旧期计算,财务影响每年小于600万元人民币。

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