腾讯控股(00700.HK):业务全面疲软,手游甚是萎靡,重申“买入”评级

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机构:招商证券评级:买入■腾讯的18年二季度销售/非GAAP净利润同比增长30%/11%,分别低于和高于市场共识5%/3%。经营利润/净利润同比下跌3%/2%。毛利率环比下跌3.6个百分点,同比下跌3.3个百分点至46.8%,是由于收入结

机构:招商证券

评级:买入

■腾讯的18年二季度销售/非GAAP净利润同比增长30%/11%,分别低于和高于市场共识5%/3%。经营利润/净利润同比下跌3%/2%。毛利率环比下跌3.6个百分点,同比下跌3.3个百分点至46.8%,是由于收入结构转变,以及内容、渠道和支付相关服务成本上升所致

■业绩会关注重点:

1)游戏备案审批前景;

2)绝地求生变现;

3)小程序现状;

以及4)短视频的发展进度二季度:手游收入低于市场共识,与招商证券预测一致线上游戏:收入同比增长6%(相比之下18年一季度为26%)。手游:收入同比下跌19%(从一季度的68%急剧下降)环比下跌19%,差于市场共识的10-15%,但与我们早前调低后的预期(环比-20%)一致,我们7月份在北京、香港、台湾和上海的分析师路演中已经事先向投资者发出过警示。

业绩低于预期的原因主要有:

1)王者荣耀在17年二季度和18年一季度的高基数(历史高峰);

2)QQ飞车和QQ炫舞的排名在二季度均下滑;

3)绝地求生蚕食了内部其他游戏的用户时间。端游:同比-5%和环比-9%(18年一季度:同比1%,环比10%)至129亿元人民币,是由于季节性下滑和用户时间持续向手游端转移。非游戏业务:广告和其他业务增长环比放缓线上广告:同比增长39%(18年一季度同比增长55%)。

在微信、移动广告网络和QQ看点的高收入推动下,社交广告收入同比增长55%(18年一季度69%);而媒体广告增长同比减速至16%(18年一季度31%),反映了腾讯视频因其内容组合和广告商的赞助活动而做出的更大贡献。社交网络:同比增长30%(18年一季度同比47%),受到了手游贡献降低和数字内容服务(如直播、线上视频订阅、音乐服务全民K歌及游戏内虚拟物品销售)收入增长的综合影响。

支付和云:带动其他业务收入同比增长81%,受到了快速增长的线下商业交易、现金提现费用和云服务的推动。随着竞争加剧,公司在不久的将来会继续补贴支付。买入,目标价审视中;在25倍前瞻市盈率以下可再做评估由于情绪低迷和盈利进一步削减,腾讯股价仍将疲弱。

我们重申短期谨慎观点,由于预计18年下半年和19年公司业绩将会偏软,卖方纷纷下调盈利预测,所以我们建议待前瞻市盈率降至25倍以下再重新评估。目前阿里巴巴仍为我们在中国互联网领域的首选确信买入标的。

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