安踏体育(02020.HK):收入/毛利率/归母净利润创新高,FILA持续高增,两大品牌库存健康,维持“买入”评级

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机构:中信建投评级:买入事件公司公布2018年中报,上半年实现营业收入105.5亿元,同比增长44.1%;营业利润26.89亿元,同比增长41.7%;归母净利润19.45亿元,同比增长34.0%。公司派发中期股息每股50分港币,同比增加2

机构:中信建投

评级:买入

事件

公司公布2018年中报,上半年实现营业收入105.5亿元,同比增长44.1%;营业利润26.89亿元,同比增长41.7%;归母净利润19.45亿元,同比增长34.0%。

公司派发中期股息每股50分港币,同比增加22.0%,公司派发股息11.70亿元,占上半年归母净利润60.1%。

简评

FILA超预期,Q2增速高于Q1,主品牌继续稳健增长

2018H1公司营业收入突破百亿,创半年收入新高,增速达44.1%,同比大增24.9个pct。从品类看,服装销售收入实现同比64.6%强劲增长至60.65亿元,占整体收入比例提升7.2pct至57.5%,带动收入高增。鞋类收入同比增长21.3%至41.08亿元,配饰收入同比增长51.3%,增速同比大幅提升。

品牌上,FILA在Q2维持了Q1高速增长势头,为整体收入增长提供主要驱动力。具体来看,安踏主品牌(包括成人和儿童)上半年净开店183家至9650家,其中成人约7100家,儿童店约2500家。品牌Q2收入同比低双位数增幅,增速同比因去年Q2高基数(20%-30%)有所下滑,亦低于Q1约20-25%的增幅,主要因暖冬、春节滞后等因素利好Q1销售。上半年整体收入实现高双位数增幅,安踏儿童收入增速超40%,电商增速超30%,电商占品牌整体收入20%+。

FILA加快线下扩张,上半年净开店162家至1248家(主品牌约900家,FILAKIDS约300家,FILAFUSION有34家),净开店数同比增加近100家,主要开店集中在两个副品牌,以及主品牌下沉至三线城市。品牌在国内市场迎来高增期,Q2收入实现同比85%+增长,高于Q1的80%-85%增速,超出预期。主要因主品牌店效提升,两个副品牌扩展效果超预期也有所贡献。

投资建议:公司2018H1迎来在港上市以来最佳业绩表现,收入、毛利率、归母净利润均创历史新高。FILA在Q2收入增长较Q1更高,带动直营占比提升,对存货周转天数及存货占用资金方面带来影响,经营性现金流有所下滑。目前安踏、FILA库存均呈现改善且处于健康水平,公司周转亦优于同业,随着FILA开店、库存增长正常化,以及一次性采购支出减少,现金流情况预计实现好转。18H2两大主品牌增长维持H1增速信心充足,

基于上半年公司业绩超预期增长,我们调高公司盈利预测,预计2018、2019年归母净利润为38.9、49.0亿元,EPS为1.45、1.82元/股,对应的PE分别为22X、18X,安踏的估值溢价,源于运动鞋服行业高景气度以及中国广阔的市场空间,行业龙头竞争强者恒强,以及多品牌带来的业绩增长高确定性,维持“买入”评级。

风险因素:多品牌战略推进不及预期、店效增速不及预期、电商增速放缓、国外龙头加快下沉形成与主品牌竞争面扩大等。​

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