贸易战背景下,TMT与大消费行业投资机会

2018-07-06 15:53 昼初 阅读 13674

作者:赵治烨  

来源:万得金融圈

美国7月6日开始对340亿美元中国产品加征25%的关税。商务部新闻发言人对此发表谈话表示,美国违反世贸规则,发动了迄今为止经济史上规模最大的贸易战。这种征税行为是典型的贸易霸凌主义,正在严重危害全球产业链和价值链安全,阻碍全球经济复苏步伐,引发全球市场动荡,还将波及全球更多无辜的跨国公司、一般企业和普通消费者,不但无助、还将有损于美国企业和人民利益。

早在双方正式实施措施前,万得3C财经会议平台便邀请上银基金的基金经理赵治烨,就这一话题进行分享。赵治烨认为,下半年整体来看,还是要看整体的贸易战是不是升温,以及整个资金面会不会进一步收紧,如果这两个点出现边际改善,存在一定的超跌反弹过程。

以下为此次会议全文纪要:

各位投资者大家好,我们是上银基金的基金经理赵治烨,这今天这个主题虽然是之前一段时间拟定的,但是还是比较应景的,因为实际在定这个题目的时候,也没有想到在上一个周末在端午节假期的这个过程当中,国内外对于贸易摩擦还有中兴通讯等这个一系列的事件发生,对整个A股市场其实整体的冲击比较大。因为本来这次万得组织的会议更多的是想交流一下下半年整体对市场的观点,包括关于TMT行业的判断,其实也就是说对市场风格的各个不同的机构,大概是怎么样的思路。

实际上从端午节出了这么多类似风险事件之后,其实在下半年的投资,不得不围绕中美贸易摩擦的事情去展开,所以之前的这个题目在这个时间点就显得比较应景。其实在今年年初的时候,在我们做整体对今年市场行业判断的时候,我们就会发现一个比较不好的问题,我们发现其实去年整个一年很多行业就经历了一个几年之内最好的一个景气度的一些情况。

由于环保限产,或者政策的一些引导,很多行业的景气度都达到了一个3-5年之内的一个高点,包括这些周期品,一方面供给的压缩,环保的趋严,一方面需求也比较好,也包括一些PCB,包括分布式光伏的一个爆发,我们都发现了很多行业其实,在2017年尤其在2016年四季度开始,经过一个为期一年的比较高景气度的环节中。

转入2018年的时候我们就觉得,因为2016年的基数本来就比较低,显得2017年很多行业都呈现出比较高增长的态势,但是2017年的基数本身就很高,2018年很可能整个经济环境没有2017年那么好,那到底什么样的行业最终能在2018年跑出来,其实也是当时在我们心中一个比较大的问题。

过了半年以来,整个市场会发现,其实风格还是在飘忽不定,因为年初的时候,其实大家也看到了炒了一波军工计算机等过去几年跌幅明显高于市场平均水平的板块。到了5、6月份这一段风险的爆发之后大家好像又开始向传统的消费行业抱团,包括今天这个走势,大家也可以看到,一旦市场企稳之后,像一些消费股的反弹的力度以及加仓的风格明显还是高于整个其他市场的平均表现。

所以回答这个问题的时候,我们首先分析一下市场风格在切换过程中,到底是什么引起了市场风格的切换。我觉得首先有两点,第一点是今年年初的时候,有一段时间资金面是相对比较松的,也就是说从这么多年的经验,大家可能发现,资金面比较松的时候,其实高估值的板块它是具备一定估值继续提升的能力。这个时候往往TMT这类的,它的表现就会比消费更有超额一点。

而当资金比较紧的时候,风险偏好比较低的时候,整个市场就愿意往消费股集中,除了2017年整个市场还不错,但是由于消费股的业绩实在是特别好,带来整体的消费股涨一年以外,大部分的年份市场的风格其实都是来来源于资金面的紧和松。这其实是很好理解的事,其实风险偏好,每个人都会说,但是实际上没有人能真正去定义或者估计风险偏好。

但其实整个市场资金面比较松的时候,就有不断的新钱去流入到这个市场之中,那整体的股票价格就应该是上涨的,而风险偏好这个东西,本身就是一个自我循环的过程。当所有的股票都在涨的时候,大家的风险偏好都是高的,当所有的股票都在跌的时候,风险偏好就是比较低。

所以当资金面比较收紧的时候,很多资金就要流出。比如说在过去这一段时间,整体金融去杠杆的整个过程中,整体除了分化以外,大部分中小市值的公司,或者一些基本面一般的公司,它在资金这边都是净流出的行为。那这样的情况下,整体市场比如说3000只股票可能有500只上涨,2500下跌的过程当中,市场风险偏好是很难提升的。这是第一点。

当然这个风险偏好除了我刚刚说资金面的松和紧以外,整体也会根据一些突发事件的影响而决定,比如说贸易战的情况,那回答了这个问题,为什么上半年风格出现了切换,一方面是年初的时候,资金面放松的预期,市场觉得资金面也比较松一点,这个时候TMT这些中小市值或者估值偏贵的公司,有了一波比较凌厉的上涨。

等到整体市场资金面变得比较紧,这个大家也知道,包括由于去杠杆的原因和一些债务违约情况,导致一些其他的情况,它的融资出现了很大的问题,那在这样的情况下,市场对资金面的预期,是处于一个比较宽松的状态,变成一个收紧的状态。

那这个时候大家又开始把资金往消费板块去移,比较有代表性的,比如说医药包括年初在TMT上涨的过程中,其实白酒、食品饮料走得还是偏弱的。但是现在着眼从年初到现在的话,很多计算机的股票基本上也跌回来了,很多白酒的企业也创新高了,这都是市场预期不断变化的过程中,整体的风格切换。

那反观下半年我们怎么判断未来的一段时间内,市场的风格,那我觉得这个事件要从两个维度去考虑,第一个就是为什么这一次贸易战市场的反映是如此悲观?其实因为这件事是经过一次反复的。其实之前大家觉得贸易战已经缓和了,比较典型的就是说加税的东西就不加了,中兴就缓一缓,也可以正常经营了,但是基本上在一个周末出现了一个非常大的逆转,使得市场有一部分原来认为这个事情不是很严重的人,开始发现了其实贸易战这件事,绝对不可能是一蹴而就的。

但是这个大家也都知道,其实这个核心的话,还是本身国内的经济增长,已经威胁到美国的地位了,所以如果没有很明显的中国这些优势的变化的话,我相信美国对中国,无论是技术方面的压制还是贸易方面的压制,这个事情肯定是一个长期的,存在不断反复的这样一个过程。最终会不会造成美国俄罗斯那种进入冷战的过程中,现在还不好判断,但是至少贸易战这个事,短期内很难出现明显改善的迹象,就算出现一些改善的迹象,其实市场也具备了一定的学习能力。

因为之前已经改善过一次,后来马上又变了,说我不改善了,所以市场在下一次改善的过程中,市场也会想这一次改善是不是只是短时,过两天是不是还会变。所以从这个角度而言,其实下半年总体的市场风险的偏好,在这个单一事件来讲,很难出现一个比较明显的提升。也就是说这个“黑天鹅”基本上在整个下半年的过程中,都会挂在A股市场上面。这是第一点。

第二点是从这个资金去杠杆是不是会维持的这个问题,这个问题其实由这两个方面,第一个去杠杆的大的政策,肯定是会继续延续的,第二个看整个下半年中国经济到底会不会出现一个明显回落有关系。因为大家也肯定,咱们讲的是消费和TMT,其实如果把A股市场分为三类股票的话,也就是TMT,周期和消费一类。也就差一个周期,大家可以看到其实现在包括煤炭等周期板块,整体的估值是非常便宜的,包括地产,那核心的原因其实就是整体市场对于下半年国内的经济,其实是导入了很多悲观预期。如果这个悲观预期真的兑现,那我觉得国内势必有可能采用一些,虽然不会大水漫灌,但有可能阶段性会采用一些降准等释放流动性的方式,或者变相降准的方式,缓和整体经济下滑的态势,也不排除会有一些个别地区的地产政策逐步松动的这样一个过程。

如果下半年整体中国经济还是非常不错,因为从目前来看,除了地产的销售有一定的问题,但是从一些高频的数据,比如说煤炭真实的需求,就是市场煤是不是降价,钢铁真实的需求,包括挖掘机重卡的一些销量,其实从真正悲观的角度来讲,从目前上半年的角度来看,中国的经济并没有说出现一个明显失速下行,那如果是这样的话,我觉得也有可能国家会继续进行这个去杠杆的国策。

从这个角度来讲,就是判断下半年经济的问题,我觉得存在降准的可能性,但是想大水漫灌的去拯救经济的这个可能性基本没有,如果真的有边际上的一个降准的情况下,有可能在未来的某一个阶段的话,TMT这个板块有可能会有一定的超额收益。

既然讲了总体的判断,我大概说一下对指数的判断,短期其实V型反转的可能性,我觉得也没有人会特别相信,因为毕竟很多风险的事件,其实是释放了情绪,但是并没有最终解决,所以指数在这个位置上,可能磨底的可能性大一点,但是具体进一步下行的话,除非美国出现了更大的制裁,比如说川普真的把他昨天说的再增加2000亿的税收增加落地,如果真的是贸易战加剧的话,我觉得也不排除会跌。

但是如果还是这一个大家可接受的范围的话,我觉得指数在这个位置,实际向下的风险没有那么大,核心的点在于贸易战最终升级的程度和幅度,但是我觉得川普这个人各种行为其实是不具备预判性的,我只能说属于没有变的更差的话,指数在这个位置应该已经充分把之前的利空释放完毕了。

那我们就分行业来讲一下。第一个就是大家比较关心的消费,我记得我第一次上万得来给大家做交流的时候,当时其实没有真正去交流板块或者是策略,那一次更多的是讲投资三种方法,讲的比较多还是在价值投资方面,大概是去年9月份,讲得会稍微多一点。我估计到这个会里有多少是个人投资,从个人投资者的角度来讲,我觉得相对这个板块仍然是一个比较好的长期持有的,这样一个投资品种。

如果你不是一个非常爱做交易的人,或者说你不是一个看图或者做技术分析比较高手的人,买消费持有放着是一个最好的投资选择。因为其实大家可以想一下,就是假设你买股票了之后,你不是指望着短期几个涨停,或者快速的挣个20%、30%,而是一直持有的话,那什么样的情况,你一直持有是盈利的,那一定是这个企业越做越大,那大家就可以做一个比较有意思的事情,就是你可以把每个行业这几年真正从盈利利润,不外延并购的方式,把自己的营收和利润做大的企业,可以做一个筛选。

你会看到什么样的行业中,比较容易出现又好又大的企业,在拉完之后,你会发现不从市值的角度,不从股价的角度,仅从营业收入和营业利润,这几年快速增长的,其实消费的占比是非常高的。反观其实像TMT行业,你像无论是计算机、传媒、通讯,电子不算就这三个行业,在这几百个企业当中,你会发现很多公司这几年除了外延并购了很多次以外,并没有几个是内生性把自己的营收和利润出现一个比较可观幅度的增长。

那这个就是说明这个是业态或者一个行业本质带来的,所以如果是个人投资者,大家在选择的时候,最好的一个方式,其实消费品这个行业,确实比较容易出国际龙头的,其实你从美国目前市值比较大的,你也会发现除了几个像微软、IBM,甲骨文,这几个是比较to B的。大部分其实也是像麦当劳、可口可乐,包括一些医药,其实更多也是消费品行业。也就是消费品它的行业属性带来了是一个它比较能出长期不断营业收入提升,利润的提升,如果估值保持不变的话,一个长期的慢牛股的可能性是比较大。我觉得对于个人投资者来讲,这种投资的思路,其实对于大家来讲比较省心。

第二来讲,我觉得稳定性也比较高,不用每天盯着盘,这个股票今天涨了,这个股票今天跌了,这样的话,对个人投资者来讲,我觉得是一个比较省力的方法。但是消费行业现在所有人都面对一个问题,就是过去从2016年下半年开始,整体的市场风格转向价值之后,大部分的消费品的股票的价格或者说估值,其实已经处于一个相对来讲的历史高位。

那这个消费到底有没有超额收益,或者说它会进一步上行,那这个我觉得要分面来看。首先第一点,我觉得还是我刚才说的那个问题,其实市场的估值波动,大部分的情况,除了它增速的变化以外,如果是风格的切换,大部分还是一些资金面的改善,或者市场风格变动的原因,比如说下半年整体的市场的资金面仍然非常紧,而且风险的事件不断暴露的话,我相信大部分的资金还是会继续往消费这个板块去涌。

核心的原因就在于,这个公司的整体营收和利润的长期稳定性比较强,不太容易出现比较大的风险,比如说你买茅台是永远不可能面对中兴通讯这种风险的。那大家看到了消费股营收利润的稳定性的话,如果在一个对于市场风险偏好极度差的情况下,我觉得这些消费股的估值存在一个继续上行的空间,虽然空间不是特别大。

但是如果下半年整个贸易战出现了一段时间的缓和,包括资金面出现了一定的宽松,我觉得可能这些公司的估值也不上涨了,那更多是等到年底的时候,挣一个估值切换的钱。就是把明年的业绩增长和估值price in到目前的股价里,这个是可能性更大的一件事情。

再有的话,就是小股票里现在除了我刚才说的资金面的问题,还有一个重要的一点,其实大家也要关注一下,就是因为整个今年政策导向,去杠杆当然是一个非常大的政策,但是同样的,防止系统性金融风险,也是一个政治导向。也就是说这是一个大框架,那现在其实整体来讲,小股票很多的公司,其实比较高的股权质押率,已经出现了股权质押盘可能出现批量的爆仓的情况。

那在这样一个大背景下,其实政策这个时候很有可能出现一些托底的行为,防止出现系统性的金融风险,逐渐要把它这个股权质押去慢慢缓解掉,然后再进行进一步的去杠杆。那从这个维度来讲,不排除比如说小米的CDR没有按时上市,其实也是这个证监会对于这个市场不要再有太多融出资金的一个应对策略,包括市场现在传言可能券商大部分的股权质押是不让强平,那它在拖延的这段时间,它一定会想办法缓解。

所以往二级市场注入一定流动性的这个可能性有的,但是我觉得对于个人投资者来讲,这个东西是偏博弈的,它不是一个长期的,你现在买了这个二三十亿的小股票,如果你拿个两年到三年,我相信大家可能都没有人有这个自信说这个企业一定会越做越好,或者越做越大,你拿这个股票一定会挣钱,更多的可能其实短期,因为之前由于超跌或者情绪过于恶化之后,一旦国家对于这个流动性的超跌反弹。

这样的一个过程中,我觉得个人投资者参与这种博弈是意义不大的,我相信大部分比较稳健的机构,也不会参与这样的博弈,但是只是存在这样一个可能性。

那反观消费品,但是我刚才说了很多消费品的好,消费品是不是存在一定的风险,我觉得其实大家还是小心一点,就是地产产业链后周期的股票出现的风险,现在整个消费的估值高,一方面是因为大家的避险情绪,另外一方面也是去年很多消费股,有一个比较相对高速的增长之后,大家对整体今年的消费行业,整体的一个增速还是非常乐观,因为市场大部分的投资者会有一个比较爱做的事情,就是线性外推。

比如说这个公司,去年是30%的增长,那可能他想想那今年也差不多,25%-30%左右,大家很容易就有这种惯性的思维,但是其实大家可以观察几个行业,有些行业是存在一定的先导指标的,比如说我们之前比较关注的这个定制家具产业链,定制家具这个商业模式其实它是一个先定,就是先预定,我先去买,然后你帮我定制之后,然后经销商给我发货的过程中,大家可以看到其实定制家具的所有的公司里,它是有一个财务指标,叫预收账款。

也就是说一般来讲,我是买一个定制家具的话,我的定金是100%都交的,等你做完之后,你再还给我,那对于上市公司的财务来讲,其实就是一个预收账款的概念。从这个指标来看,其实一季度的时候,大家可以观察过去几年单季度的预收账款,和下一季度的营业收入之间的一个比例关系,其实这个月的预收账款,在下一个季度基本上大部分都会确认为营业收入,它俩之间是存在一定比较关系的。

因为去年定制家具是一个非常好的整体行业发展,很多定制家具的公司出现了35-40的增速,那市场其实我觉得,大家已经有预期今年地产行业不好,可能定制家具行业的景气度不会像去年那么好,那么具体不好到什么程度,大家可能都觉得30的增速还是有的。但是如果你真正去一下,很多上司公司今年一季度的预收账款,和去年一季度预收账款这个同比的增速,你再反推二季度,到底单季度的增速的话,我相信很多人还是稍微有一点乐观的。

所以我觉得地产后周期产业链的公司,如果他的估值比较贵,比如说超过30倍,说了35倍以上比较高估值的话,我建议大家其实可以观望再说,因为我不太确定半年报,因为大家都觉得反正老板电器曾经出现过跨越牛熊,就是跨越过地产周期的这样一个事情。就通过它自己渗透率的提升,使得自己在地产不好时候,整个盈利收入增速也还说得过去的这样一个情况,那大家也可能认为,我其他的行业比如说定制家具、轻工行业,也存在这样一个机会,就是在地产不好的时候,我通过品牌的扩张,然后渠道的扩张,包括这个定制家具整体渗透率的提升,通过这个方面,我也存在一些企业能穿越牛熊。

但是其实有些公司的财务指标是有一定的先导性的,在这样的情况下,大家有一些风险还是要关注的,尤其是预收账款对营业收入有比较强指导性的,大家也可以看到是不是其他行业也有这种。这种的话,其实看到一季报的时候就要小心了,所以我觉得消费品行业,更多存在的是低于预期的风险,更多体现在个股业绩不达市场比较高预期的风险,这样的公司,我觉得在消费领域里要比较小心一点。

第二个,就是消费行业里,整个公司的业绩是前高后低的板块,我建议大家还是要是小心一点,虽然这个东西不是很明确。比较典型的一个行业的例子就是医药行业,医药行业当然要分,像爱尔眼科这种跟今年上半年,就是一季度的时候,流感没什么关系的时候,可能不存在这样一个问题,像恒瑞这种公司,靠研发线拓展的也可能不存在这样的问题。

但有一些是以什么抗生素或者感冒药为主的这样公司,因为他们一季报受益于流感的情况,使得整个报表非常好看,大家觉得是不是它全年都有一个非常高的增长。但是实际上流感这个事在二季度消除了,很有可能这类公司今年的业绩增长是一季度最高,然后二三季度期间比较明显回落的,如果这样的公司估值过高,我建议大家也谨慎一点,这就是我对于消费板块整体的看法。

讲完消费,讲一讲TMT行业,TMT行业其实最初受贸易摩擦影响最大的,首先是讲一下通讯,因为通讯是受伤最深得,通讯这个事情其实是把市场的整体预期打的很低了,因为中兴问题的出现,极度恶化这个样子,对今年整体通讯行业投资逻辑带来一定冲击,因为去年年底,大家的思路是围绕5G产业链进行投资,而华为和中兴是两个推进5G标准,包括协议、设备最为核心的一环。

但是中兴通讯出现了这样一个问题,那整个很有可能大家都觉得5G整个协议会议背景,包括最终的推进速度都会受到影响,也就是说影响了年初以来通讯行业最大的一个主逻辑,所以在这个情况下,我觉得通讯行业在中兴这个事情没有出现明显改善的情况的话,我觉得机会是不大的,如果大家博弈这个板块会有比较大的风险。

第二个就是计算机板块,计算机板块其实这么多年了,都是A股的一个比较好的弹性板块。整体来讲我觉得计算机板块这个涨跌和整个市场的风格持续的相关度,比计算机板块整体的业绩更为重要一点。其实今年一季度的话,计算机整个行业并没有出现一个非常大的整体变好的迹象,而更多还是一个市场风格的切换,因为计算机很多公司它可以讲说很宏伟的故事。

但是我觉得有一些计算机的公司大家是可以关注的,但是我觉得大家要小心一类公司,就是应收账款占资产比较高,或者说这个公司的扩张主要应收账款。因为很多计算机的公司,表面上看起来,它是一个软件公司,但是实际上它更多是跟一些政府机关去做沟通或者打交道这样的公司。这样的公司其实他们整体的现金流也不会比工程类的公司好太多。因为毕竟他们最终的买单方,也是政府而政府今年整体来讲是一个紧的财政政策,所以现金流都不会很好。

大家可以看到过去一段时间,消费股走强,除了因为贸易战风险偏好以外,更大的一部分原因就是消费股的现金流都是非常好的。就我举刚才的定制家具的例子,你买东西你就是先付钱,他再给货,那这样的公司现金流不可能不好,或者经销商也是先付钱之后他才可以拿到货的。比如说像茅台这种企业,他们现金流肯定都是非常好的,但是像东方园林这种过去几年做PPP的公司,他们现金流会稍微比较弱一些。

那这样的公司在前一段时间出现了一些风险,就是股价出现了快速大幅下跌,其实同样的对于此类的计算机公司,他们也是现金流比较弱的公司,那这样的公司,其实你要靠垫钱做生意的话,想要快速持续高增长,也不是特别可能的。我觉得计算机这个领域,更多的是要关注一些to C端的或者to小B端的企业,这样的企业有可能会相对来说做大,但是它的现金流估值合不合理,这个东西我觉得更多是一个每个人判断的问题。

因为毕竟计算机行业整体的估值波动其实跟市场的风格关系度很大,就像自己行业的增速关系真没有那么大。这是我对整个计算机的看法。

再说一下传媒,传媒其实今年也是有点“黑天鹅”不断的子领域,前段时间也因为范冰冰的一些事情,导致了整个板块都成为一个比较大的压力,其实我觉得这个东西大家看的其实也更清楚一些。因为比起计算机板块,传媒行业部分公司,当然有好的公司,比如说像分众之类的还是非常好的。大部分像做项目类的公司,也就是说电影、手游、电视剧这样的公司的盈利稳定性,可能还是要比计算机差一些。

如果市场风险偏好仍然是一个非常低的水平的话,大家不会对不确定的东西给予一个估值的溢价,这是一方面。另外一方面,如果大家仔细看报表的话,大家会发现大部分,除了手游公司、电影电视剧的公司,他们现金流也不好,因为他们的下游很强势。电影的话在院线了,电视剧的话就是主要那几个大的网络视频网站,以及主要那几个特别强势的地方卫视,主要面临的情况就是这样,那他们也都是先投钱,拍完再卖给别人,也就是说他们也是一个先垫钱的生意,而且垫的时间周期也不会特别短。

那这样的情况下,他们的现金流也很差,大家也是看到了这一点,发现传媒行业表面上轻资产,什么东西都没有,靠几个人就可以,但实际上你每次拍电视剧电影的时候,都是垫很多钱,至于是不是能够卖得好,电视剧里面可能确定性搞一点,然后才能最终确认。其实说白了也是一个垫钱的生意,大家看到其实很多电视剧公司,在不断融资,你说一个轻资产的企业,为什么一直在融资?说白了还是需要垫钱的。那这样的公司,其实想高增长还是要依托应收账款的,那我觉得这类的公司,在市场已经学的比较聪明的时候,想给予很高的估值,也是一个比较难的事情。

最后再提一下电子行业,这个行业其实理论上讲,因为昨天特朗普也说了,不会在苹果里面向中国分销这个过程中,征收额外的税。但是为什么电子行业也在这一轮下跌过程中,跌的比较惨,其实核心我觉得市场的核心观点,仍然是大家比较担心贸易战进一步升级。

因为大家对国内贸易摩擦能够制裁美国的地方,大家其实想了一想也没有那么多,而苹果每年往中国卖的这个环节上,实际上是一个比较大金额的事项,美国如果真的出台更高金额的税收制裁,那中国会不会反制的手段是增加苹果进口关税的问题。

首先我自己的一个判断,我觉得这个是市场过于悲观的表现,因为我觉得其实苹果除了有点类似于出口转内销的环节,其实苹果的产业链里很多重要的代工厂,零部件提供商也好,都是已经在过去几年全部转移到了国内,包括比较大的,包括立讯、瑞声、舜宇其实都是国内自己的企业,如果你通过这个方法制裁苹果,我觉得不是一个很理智的行为。

因为这个反制实在是太容易了,因为大部分的零部件的厂商还是在国内,所以我觉得电子这个行业其实在这次贸易战,更偏向于错杀一点的行业,那整个行业到底有没有一个投资的机会,其实大家还是在关注整体苹果下半年的销量,因为毕竟去年整体iPhone X实际是不及之前的预期。我觉得在这个行业还是要优中选优,因为电子行业也从一个比较分散的行业逐渐集中度越来越高,大家其实可以看到很多小的也是比较有名气的一些电子提供商,已经逐渐视线中淡出了,而更多的看到的无非就是立讯、信维、舜宇之类的几个巨头企业。

也就是说整个零部件集中度提升的速度是非常快,在以后随着苹果,其实它现在也开始重振,因为它整个手机的售价也在降,它很有可能去找那几个大厂商打包去给它做一些新的东西。从这个维度来讲,其实小厂存活的空间是越来越低,所以我觉得从电子这个行业来看,如果大家要去选的话,就从消费电子来看,大家来选的话,更多选一些龙头厂商的优势还是会更明显,仍然要采用那种消费行业的投资思路去想这个问题,因为毕竟,你不是智能手机刚开始出来的那几年,每个人都是一个新进入者。

就像手游刚出来那几年,大家觉得这个行业都看不清,每个人都有可能做成比较强,而且现在无论是手游这个行业,腾讯和网易已经话语权很重了,还是电子这个行业,这几个大的已经话语权很强了,其实竞争格局已经比较清晰了,这时候再以小搏大的话,我觉得风险会比买大股票要大一些。

电子的话,除了消费电子,可能半导体市场也比较关注,半导体其实也是在A股这个投资环境下偏主题性的投资。因为毕竟中国的半导体整体的发展情况来讲,还是比海外主流的半导体,还是落后很多,这个大家每个人都知道。所以对于半导体它的股票走势,一方面是一些政策的推动,今年上半年上涨的过程中,是说大基金二期马上要出了,而且规模很大,另外一方面,也跟整体市场的风险偏好有关,也就是半导体上涨的一段时间,其实计算机涨得也很好。

所以大家如果要投半导体的话,我觉得如果从价值投资,现在这种估值下买半导体的企业,不会是一个很价值投资的策略,但是如果是主题投资的话,我觉得下半年还是存在一定的机会,因为毕竟很多半导体在今年上半年的炒作之后又跌回来了。而且大基金二期在这个下跌的过程中是不达预期的,但是这个东西会迟到,它不太可能会缺席,它可能会推出来的,所以大家还是在这里也选一些优质的标的做一些弹性是可以的。

但是我觉得对于个人投资者,我还不是特别建议做,因为实际上这些企业能真的做到符合大家市值的业绩的话,那可能是个很长时间以后的事情,可能是5年,可能是更长一段时间,经过早期的主题投资,那后来要等很长时间,等待它消化估值的这样一个情况。这么长时间可能真的你看到的,你也判断对了,这个公司真的在国内的半导体占据了比较大的份额,而且营收和利润起来了,但是它的市值就不一定会上涨,所以大家这个事情要清楚。

把消费和TMT讲了那么多,其实现在对于公募基金来讲,其实大家除了这两个领域,大家还是很关注周期的,因为毕竟整个周期行业,一方面半年报业绩应该不会很差,因为大家也从这个高频数据来看,包括煤炭钢铁的价格没有出现比较明显的一个下滑。另外一个方面,也确实是在整个市场里估值是一个非常低的位置,包括地产、煤炭、钢铁,大家也都在犹豫。因为实际本质来讲,是一个看长看短的问题,如果你看得很长期的话,大家可能也看不清整体的价格,尤其是长期来看,应该像煤炭这种产品的话,价格应该还是会下行的,因为毕竟现在火电的日子过于艰难。

本来都是左手和右手的事情,你一直偏向于右手不给左手东西,这个是不合理的,但是短期来看,估值来讲,是明显比消费低很多,整个上半年的业绩其实也还可以,在这种环境下,可能在整个过程中,一部分资金会做一个投资的短期行为,我觉得这更多是一个短期行为,或者是等旺季的时候,做一个短期博弈的行为。这个我觉得可能会在一段时间内是资金的导向。

但是如果要是往长期看,这个周期股是没有办法看得非常长期,更多还是跟整个的价格走势,大家做的更多是趋势投资的一个路线,并不是一个价值投资,所以周期行业市场关注度还是挺高的,大家可以看看这段时间,对市场整体来讲,走弱的情况下,其实钢铁包括地产这个行业,基本上出现了一定企稳的迹象,所以贸易战也跌了一天,但是你永远看到很多小股票肯定是创新低了,但是地产其实这几天基本是维持,包括钢铁是没有创新低的板块。

整个在这个领域的市场关注度在逐渐升温,但是更多可能性的还是一个半年报业绩比较好,估值比较低的短期炒作,以及市场觉得真的经济走差的话,地产可能因地制宜的一些部分政策可能会有一些放松有关。

这就是我整体对于各行业板块,还有整体下半年策略的一个观点。我总结一下,如果大家是个人投资者的话,我建议大家还是在一个比较好的位置,比如市场下跌的位置的时候,选择一些优质的消费行业,这个长期持有是一个对于个人投资者最好的方法。因为公募基金有的时候,也会买一些计算机,买一些周期,那核心的原因,其实公募基金是有一定的排名压力的,它有的时候不能看的特别长,因为它的业绩的考核可能是一个季度也有可能是一年为单位,它没有拉长到五年这个考核指标,所以有一些公募也做一些短期博弈的事情。

但是我觉得如果你个人投资者,只是为了投资让自己的资产越来越多的话,我建议采用价值投资买一些优质的消费股是最好的方法,从过去成功的案例来看,这样成功的案例也比较多一些。

对于TMT的风格的话,我觉得下半年整体来看,还是要看整体的贸易战是不是升温,以及整个资金面会不会进一步收紧,如果这两个点出现边际改善,存在一定的超跌反弹过程。再有的话,这也符合了政府不允许有系统性金融风险这样一个大的政策导向,但是从长期的角度来讲,你在这几个行业中,是很难找到做大的公司,除了阿里、腾讯,就是在A股,你是很难找到这几个行业从小变大的公司,所以这几个公司,这几个行业更多还是市场风格,那么要从价值来讲,我很难觉得这几个行业找到比较不错的标的,因为从周期行业来讲,半年报因为整个周期行业的业绩还是非常好的,存在一些炒半年度业绩超预期,而且估值比较低,博短期反弹的一个情况,那具体下半年周期会不会一直维持一个比较好的态势,也跟整个国内的经济情况有关,毕竟现在预期是非常悲观的。一旦全年维度来讲,都比较好预期的话,我觉得下半年周期股也不失是一个比较好的一个介入的时间点。

这就是我对三大板块的整个判断,感谢主持人,我讲完了。

提问环节:

提问者1:中兴事件重新燃起,若真被禁,对未来中兴以及通信板块的估值怎么看待?

赵治烨:是这样的,中兴如果真的被禁的话,就跟上次中兴自己的表态一样,叫技术性停摆。比如说我是一个生产笔记本的公司,我的CPU其实都不是自己生产的,我是从因特尔买的,这个时候因特尔说我不给你供CPU,那我这个笔记本厂我就基本上生产不了任何东西,因为我最核心零部件无法进口的。中兴就可以类似于这样的故事,如果中兴这个问题真的出事了,我觉得第一点,对整个通信行业向下的压制肯定还是有的。

第二点,市场可能会担心,因为华为也做类似的事情,所以通信这个板块的估值,我觉得如果是这样的话,会有一个比较长期的压制作用,而且5G最主要的主题,其实也已经延后了,这是第一点。第二点,通信这个板块,其实在2015年的时候,大家会发现,通信这个板块是个转型重组的比较大的板块,因为其实通信板块这几年,稍微有一点业绩支撑的,就是这个股价和业绩是相关联的公司,其实不超过10个,大部分通信的板块是一种小的重组的壳公司,那这类的公司估值我觉得在目前这个价值投资为主流的背景下,其实我觉得估值也很难提升了,而且这个公司的股价跟它自己业绩基本面也没有直接的关系。

提问者2:如何看待通信行业的光纤光缆行业,从目前看光纤光缆已经跨越周期属性,持续景气,您觉得这个景气还能持续多久?其中的龙头亨通光电,您看是否方便点评一下个股。

赵治烨:我主要还是讲行业,个股也不是特别好点评。我首先说一点,光纤光缆这一次跨越牛熊,或者说跨越周期,因为投通信行业的人知道,其实它是一个投资拉动的行业,就说我每次刺激投资,会带来景气度的提升,随着我4G投资额逐渐下来之后,行业的景气度开始下降,然后5G开始,是这样的。那这一次光纤光缆的跨越牛熊主要的原因是一开始中国移动没有在这个宽带的玩家里,大家所有家里基本都是联动、电信的宽带,没有移动的,移动在过去几年,在4G投资下滑的过程中,它在进军宽带领域,对光纤光缆有一个比较明显拉动的作用。

但是这个事情边际的影响在逐渐降低,我觉得这个都是大家去年在做光纤光缆这个行业,主要有两个逻辑,一个是移动还在采购,增速已经下来了,但是每年还有一定的量。第二个,等移动采购完这波之后,5G就会上来,但是如果贸易摩擦这个事情对5G有一个比较明显的延后的话,不管实际情况怎么样,市场起码会预期光纤光缆的需求会下降,这就是为什么中兴出事儿,光纤光缆这个板块跌幅比较大的一个整体情况。

所以我觉得最主要是中兴通讯这个事情能不能在短期有所改善来思考这个问题,如果你觉得这半年都不会有改善,中兴就是出问题了,那我觉得市场肯定会觉得光纤光缆这个景气度会出现一个拐点的变化。

提问者3:苹果产业链在9月份新品发布之前是否有机会?有没有什么前瞻性的数据能观测?

回答:前瞻性公开的数据肯定是没有了,这个大家一般关注的数据都是各大厂商苹果给它的一个备货量。这个备货量其实不是一个低频数据,还是相对来说高频的数据,就是苹果会根据一些情况变化,大家一般会根据这个来判断苹果备货的量。

我认为9月份之前有没有机会,我觉得在贸易战不升温的情况下,应该会有一定机会的,因为今年的苹果整体销量是偏乐观的,因为去年8和X其实卖得不好,一个是价格比较贵,还有一个分流到iPhone7这个订单了。

今年的话,三款新的机型一方面基本不上可能分流到8和X上,另外一方面,其实这三款手机价格也在往下降,其实对销量应该有一个正向的拉动。所以我觉得在贸易战结束之后,应该是存在一定的机会,至于个股的选择还是我们刚才说了选一些比较偏龙头一点的,是比较安稳。选一些小的零部件公司,不见得比较好。

提问者4:美国有没有可能在TMT再次炮制一次“中兴事件”?房地产目前是否可以关注起来?

赵治烨:会不会炮制这个事情我真的无法判断,因为这个涉及到双方的谈判的问题,包括中兴这个事情,目前这个是不是最终的一个结果,我觉得还不好讲。

第二点,我觉得其实在TMT行业里,像中兴和华为这样在国际上非常有影响力,这种硬件的公司,其实也不多了,当然它如果要再去制裁的话,有可能是不是会制裁一下国产的手机。因为国产很多手机,特别是CPU之类的,也是通过进口的,但是我觉得这样是挺难的,因为对于他们来讲,我们也是他们最重要的客户,如果他这样制裁了的话,我觉得他们相关的产业链,比如说像一些手机CPU,显卡之类的产业的公司,也会抗议的。

因为毕竟现在国内的智能手机这样的体量的话,其实在全球来讲占比是非常高,如果从这个角度来讲,如果把这个市场丢了的话,他们也会面临破产的问题。所以我觉得从这个维度来讲,我是不太能想到还有哪个企业可能被美国,再讨论这个事,除了华为以外,所以这个可能性我自己判断不大。因为想不到什么有这么大影响力的企业了,在全球的角度。

第二个就是地产行业,大家可以看一下地产行业每次的估值走势,其实地产也是比较有意思的行业。地产其实拉的时间长的话,你会发现地产的股价超额沪深300的时候,有的时候它是逆周期的。也就是说地产股每次的上涨在过去的一个大的投资逻辑背景下,其实大家第一波上涨都是一个预测政策宽松,所以先涨一波的事件,所以现在核心的问题就是,今年下半年整个地产政策有没有存在边际上宽松的可能性,会不会有部分地方的限售,包括对于金融贷款的比,一套房二套房这个比例,有没有下降的趋势,我觉得这个是需要关注。

什么情况下中国经济增速表观上出现了一定的问题,这个可能就是政府要出台一些地产政策,去进行一些经济上的对冲,所以我觉得更多是关注整个周期行业,整个经济是否出现弱化,如果没有特别大的弱化的话,我觉得地产可能存在边际的投资机会,因为毕竟估值现在还是足够便宜,地产行业也是一个预收账款的行业,就是你每次买房的时候,房子还没有建起来,你就买了,其实从过去几年销量来看,它的销量是能够保证今明两年的业绩都不错的,因为基本上他从销售,变成自己上市公司的盈利收入变成利润的话,这个大概有一年到两年之间的周期。

所以从2017年整个房地产销售进度还可以的话,你可以看一下各地产公司的预收账款的,如果还是比较大的话,那起码在未来一到一年半的业绩还是可以保证的,目前的估值也显得比较便宜,存在阶段性的机会,但是如果地产政策没有比较大的放松的话,销售没有比较明显的转暖的话,想出现过去几年地产大行情,我觉得不太可能。