拐点已至,如何看待当下的啤酒板块?

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板块行情将如何演绎?——事件继续催化,放长周期看业绩逐步改善。本轮啤酒板块在事件催化下涨幅明显,一部分长线资金是出于买入行业整合加速的逻辑,另一部分资金是基于买入行业改善信号的逻辑,叠加其他资金从其他板块流出助推。

作者:杨勇胜、李晓峥

来源:招商食品饮料

各家啤酒厂商向利润诉求的转变,是本轮行业提价的本质原因,也是行业拐点的核心支撑,成本上涨扮演了导火索的角色。提价不断、关注度提升催化年内板块行情,但一坛美酒不是一天酿成的,行业拐点到业绩弹性并非一蹴而就。短期更多为提价和世界杯等事件因素催化,关注度提升带动底部抬升。放眼中长期,产品价格带提升,以及行业寡头形成,带来行业利润率逐步提升,将会推动板块更大机会。投资建议上,推荐H股华润啤酒及A股重庆啤酒,关注青岛啤酒。

啤酒提价怎么看?——厂商利润诉求下拐点已至,但业绩弹性并非一蹴而就。啤酒行业自去年起频传提价动态,我们认为背后的本质逻辑在于各家啤酒厂商向利润诉求的转变,外资的百威和嘉士伯在中国市场一直重视利润考核,而内资的华润、青啤和燕京去年起均纷纷弱化对量增的诉求,转向对销量和利润并重考核,是当今最大变化。我们近半年广泛实地调研各啤酒主要消费省份反馈,有两点信息市场并未充分关注:

(1)低端产品的提价幅度大于中高端产品。这实际上主要为了促进导入中高端产品,推动产品价格带上移,以逐步弥补中国啤酒行业吨酒价格远低于世界平均,以至于行业利润远低于世界平均的现象。

(2)在市场份额并未完全拉开的省份(如河南),提价向终端传导并不顺畅。厂商当前提价更多影响的是经销商利润,为确保市场份额,短期仍将以费用的形式返还渠道。

正如一坛美酒不是一天酿成的,本轮提价是行业底部拐点显现的标志,但短期为覆盖短期成本上涨,以及返还渠道提价费用,传导至利润端仍需等待。

行业核心逻辑该如何梳理?——核心在于利润率提升,中期看价格带推升,长期看绝对寡头形成。各家啤酒企业推高价格带的战略已在提速,在强势市场加速导入中高端产品,当前格局利润导向下,费用投放更加理性,在对方的强势市场及以河南为典型的强竞争市场,非理性费用投放已有一定收缩,利润有望得到改善。从格局上看,中国啤酒行业05年前是诸侯并起的春秋时期,05年后进入寡头竞争的战国时期,各家行业巨头依靠利基市场支撑整体利润,华润的四川和辽宁,青啤的山东和陕西,燕京的北京,嘉士伯的重庆等,市场份额过半支撑主要利润即是如此,对比国外诸如南美、北美、非洲等百威英博市占率达到45%以上的市场,利润率明显高于全球其他地区也是如此,当前看华润在已有市场份额的基础上,随着未来更多绝对寡头省份市场的形成,将推动其全国市占率提升至40%以上,盈利有望明显提升。另外,行业产能优化整合逐步推进,生产效率提升,也将促进行业利润率提升。

板块行情将如何演绎?——事件继续催化,放长周期看业绩逐步改善。本轮啤酒板块在事件催化下涨幅明显,一部分长线资金是出于买入行业整合加速的逻辑,另一部分资金是基于买入行业改善信号的逻辑,叠加其他资金从其他板块流出助推。在提价新闻及世界杯赛事推动下,板块近期关注热度仍会持续,不过行业的业绩弹性是逐步的过程,并不会一蹴而就。但行业改善和整合趋势不改,随着未来1-2年中高端价格带稳价,行业利润改善带来弹性,高估值有望逐步消化。此过程中,绝对寡头形成趋势也将不断推进,整合末期大行情也将越来越近。

投资建议:优选H股华润啤酒及A股重庆啤酒,关注青岛啤酒。华润产品结构向中端价格带升级加速推进,渠道精细化管理优势放大推动市占率持续提升,具备成为行业绝对龙头潜力,推荐买入。重庆啤酒在嘉士伯入主后,市场化机制推动产品高端化及关厂引领行业,盈利能力亦引领行业,作为区域啤酒优质标的推荐买入。关注青岛啤酒新管理层后期动作,聚焦核心市场,期待改革推进,维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示:竞争加剧、高端化推进不及预期、成本压力。

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