中国生物制药(01177.HK):核心品种表现靓丽持续高增长,维持“买入”评级,目标价上调至22.60港元

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机构:申万宏源评级:买入目标价:22.60港元投资要点:2018年一季度公司净利润同比增长33.2%至7.71亿元,收入同比增长20.4%至46.5亿元。北京泰德的股收购于3月1日完成,公司于北京泰德的持股比例从33.6%提升至57.6%

机构:申万宏源

评级:买入

目标价:22.60港元

投资要点:

2018年一季度公司净利润同比增长33.2%至7.71亿元,收入同比增长20.4%至46.5亿元。北京泰德的股收购于3月1日完成,公司于北京泰德的持股比例从33.6%提升至57.6%。扣除北京泰德的收入并表贡献,一季度公司收入的内生增速为11%。此外,一季度北京泰德的收入增速约为15%。扣除北京泰德并表的影响,公司净利润的内生增速约为29%。

核心品种表现靓丽。润众的销售增速从2017年的4.8%恢复至2018年一季度的6.4%。润众于5月18日通过了一致性评价,我们预计润众销售额的增速有望于18年提升至10%,19年有望达到12%。一季度,艾速平(埃索美拉唑注射液)的销售额同比增长188%至1.74亿元。我们预计艾速平有望于18年全年实现约9.0亿元销售额。晴众(替诺福韦二吡呋酯片)一季度的销售额过千万。截至3月底,晴众已经进入387家医院。由于晴众已经通过了一致性评价,我们预计晴众的销售额有望实现快速增长,于2018年达到约3亿元。此外,纳入新版国家医保目录的正面影响,泽普思(氟比洛芬凝胶贴膏)的销售额同比增长108%,格尼可(伊马替尼胶囊)增长35%,依尼舒(达沙替尼片)增长47%,晴唯可(地西他宾注射剂)增长35%。

辅助用药面临压力。由于天晴甘美和凯时(前列地尔注射液)通常被认为是辅助用药,临床使用受到限制。一季度,天晴甘美的销售额同比下降8%,凯时同比下降40%。然而,天晴甘美和凯时仅占公司整体销售收入约10-15%,对整体业绩影响轻微。管理层表示,新产品于一季度贡献了公司整体收入的14.7%。我们认为未来随着新产品销售额的快速增长,将抵消辅助用药销售下滑的影响。

重磅品种获批上市。2018年一季度公司获得了10个创新药的临床批件。根据我们的统计,目前公司有21个创新药处于临床阶段。管理层预计未来3年将有30-45个品种获批上市。近期,公司获得了CFDA关于安罗替尼胶囊的上市批准。安罗替尼的III期临床研究ALTER0303数据,被写入《二零一八版CSCO原发性肺癌诊疗指南》,表明安罗替尼获得了国内专家的广泛认可。我们预计安罗替尼有望于18年达成3亿元销售额,其非小细胞肺癌的适应症有望于2024年实现22亿元的峰值销售额。目前,公司已经有4个仿制药已经通过了仿制药一致性评价,包括托妥(瑞舒伐他汀片)、依伦平(厄贝沙坦氢氯噻嗪片)、晴众(替诺福韦二吡呋酯片)和润众(恩替卡韦分散片)。已通过一致性评价的品种将快速替代原研药以及其他同品种仿制药。

维持买入评级。我们维持2018年的稀释每股盈利预测为0.36元(同比增长24%),19年为0.45元(同比增长25%),将2020年的预测从0.57元上调至0.58元(同比增长29%)。由于研发管线中创新药的数量持续增加,并且持续有重磅仿制药品种通过一致性评价,根据分部加总估值法,我们将目标价从19.60港币上调至22.60港币,对应51倍18年市盈率,以及40倍19年市盈率。

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