中国铁塔:三大电信运营商搭起的铁塔

2018-05-15 16:48 方枪枪 阅读 4562

5月14日,中国铁塔向港交所提交了上市申请。在成立的第四个年头,全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商,终于在IPO之路迈出了一大步。

尽管中国铁塔在标注日期为周一的文件中未披露融资目标和IPO拟定的时间,但知情人士去年6月曾表示,IPO规模可能达到约100亿美元。如果消息准确,IPO规模可能追平2010年以来香港最大一桩上市交易。

中国铁塔的诞生image.png

中国铁塔于2014年7月18日挂牌成立,注册资本金为100亿元人民币,由中国移动、中国联通和中国电信发起设立。2015年10月,中国铁塔与三家电信运营商完成全部存量铁塔相关资产的注入和收购,同时引入新股东中国国新。image.png

中国移动占比38%,中国联通28.1%,中国电信27.9%,中国国新6.0%。image.png

目前,其主要业务有:塔类业务、室分业务、跨行业站址应用与信息业务。其中,塔类业务中的宏站业务占收入比重最大,2017年占收入比重97.3%。

招股文件显示,中国铁塔去年底总资产达到3226亿元(人民币,下同)。中国铁塔2017年营收686.65亿元,税前利润26.85亿元;2016年营收559.97亿元,税前利润1.06亿元。

截止2017年8月,中国铁塔累计投资近950亿元,承接塔类建设项目127.5万个,交付114.2万个,建设总量相当于行业过去30多年累计建设量140余万座的82%。

即是股东又是客户

中国铁塔成立的最初目的就是为了实现共建共享,减少通信业建设成本。中国铁塔召开2018年工作会议数据显示,三年来,中国铁塔共建共享成效远超预期,铁塔共享率又14.3%增至43%,新建铁塔共享率更是提升至70.4%,相当于少建铁塔60.3万个,相当于节省行业投资1073亿元,减少土地占用2.77万亩。

中国铁塔在内地通讯铁塔基础设施市场拥有垄断地位,向三大电讯商提供站址空间、维护服务与电力服务,亦从事室分业务、跨行业站址应用与信息业务。

截至2017年底,中国铁塔运营管理着190万个站址并服务268万个租户。以铁塔数量计算,中国铁塔占市场份额为96.3%。

2018年1月31日,中国铁塔与三大运营商签署了《<商务定价协议>补充协议》。此次补充协议调整了《商务定价协议》附件1《产品目录及定价》中塔类产品定价相关内容,包括:成本加成率由15%调整为10%;基准价格共享折扣调整为两家共享优惠30%、三家共享优惠40%。如此来看,中国通信业的共建共享将被进一步的推进。

从客户收入来看,2017年中国移动、中国联通机中国电信分别贡献了中国铁塔53.6%、23.7%及22.5%的收入。

由于中国移动是在中国铁塔最大的单一股东,所以中国铁塔特别指出,中国铁塔独立于中国移动经营业务,在营运、财务、管理等方面保持独立性。

拓展社会塔 5G带动收入大幅增加

招股书里一再强调的“跨行业站址应用与信息业务”,即今年以来中国铁塔进行得轰轰烈烈的“通信塔社会塔与双向转变”,2017年该业务营收占比仅0.25%。image.png

中国铁塔积极推动通信塔与社会塔的双向转换,发挥其站址运营优势和共享价值,充分利用社会杆塔和建筑物资源,全量承接行业内新的微站、室分八大场景建设需求,低沉本高效率满足电信企业,不断深化和丰富行业内共享市场。

伴随着5G大规模的网络建设,特别是微站的应用,基站部署将更加密集,铁塔公司的收入或将出现大幅增长。

根据中国铁塔目前的收费标准“每增加一套系统,就增加0.3个产品单元”,这就意味着,即使5G按现有4G基站的规模部署,在现有基站上直接加装一套5G系统,铁塔的收入将立刻增加30%,且增加的成本几乎可忽略不计。

5G基站极有可能超过现有的基站密度,作为运营商的最大需求承接方,中国铁塔的收入将随着运营商新建5G基站的规模增加而大幅增长。

员工超过15000名 人均年薪酬28万元

除了三大运营商,中国铁塔上市的收益者大概就是员工了。2017年中国铁塔员工数15007人,员工成本支出42.3亿元,按此算出的员工年薪约28.2万元,铁塔上市后,员工薪酬或许更可期。

招股说明书显示,截至2017年12月31日,中国铁塔共有15007名员工。员工的薪酬待遇主要包括薪金、酌情花红及强制性社会保障基金供款。image.png

中国铁塔指出,中国相关法律规定,本公司为雇员参与由中国地方政府管理的退休金计划以及福利第三方管理的补充退休金计划。花红一般酌情发放,并根据本公司整体业务表现而定。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度,本公司产生的员工成本分别为人民币28.4亿,37.43亿及42.29亿元。

通过简单测算可以得出,中国铁塔在2017年,员工平均薪酬约为28万元。

对中国铁塔的担忧,因中国存量铁塔较多

尽管我们的智能手机渗透率和每用户流量消费均落后于美日韩,但是,我们的基站密度是相当高的,世界排名前列,远超美国、日本。image.png

如上图所示,在幅员如此辽阔的中国大地,基站分布如此密集,这简直是个世界奇迹。大多数发展中国家的基站密度在2000人/基站以上,而中国的密度约为600-700人/基站,甩了美国、日本几条街,直逼巴掌大的韩国。(160万座啊,至少是美国铁塔总数的5倍)

简单的讲,中国存量铁塔有点多,或者说叫结构性不平衡。这个数字拿过来一平均,租用率就实在是见不得人了。尽管铁塔公司的新建铁塔共享率可达70%-80%,但是,大量的存量铁塔拖了后腿。

这也容易理解,毕竟当年运营商之间打得你死我活,疯狂建基站之时,自然也不会有未来共建共享的觉悟。据中国国家审计署的一份工作报告显示,2002年至2006年,中国移动、电信、联通、网通、铁通5家企业,累计投入11235亿元用于基础设施建设,重复投资问题突出,网络资源利用率普遍偏低,通信光缆利用率仅为1/3左右。

比如,同一个地方,三大运营商铁塔并立的画面并不少见。甚至我们可以预见,随着2G/3G频率重耕和退网,一些重复占坑的铁塔很有可能面临被拆除的命运,可问题是,拆一座铁塔的费用并不会比新建一座铁塔低多少。

中国铁塔到底值多少钱?

在2017年,有消息说,中国铁塔可能以100亿美元规模IPO,从而解决历史负债1500亿人民币的难题。

目前,中国铁塔占全国铁塔资产的98%以上,其铁塔总量比第二大铁塔公司(印度Indus,拥有铁塔11.6万座)多近13倍。在中国铁塔成立之时,三家电信企业与中国铁塔联合开展了存量资产清查评估,三家电信企业铁塔相关资产的评估值合计约2314亿元人民币。

为了与国内运营商股相对全球同业30%的折让一致,对全球铁塔公司2018年预期14倍的EV/EBITDA采用了30%的折让,由此得出的2018年预期EV/EBITDA为10倍,并以此作为中国铁塔的估值指标。image.png

根据招股书数据显示:

EBITDA =营业利润+折旧费用+摊销费用=403.5亿元。因此,采用上述方法测算,中国铁塔的估值为人民币4035亿元(约合635亿美元)。

因此在这样的情况下,中国铁塔的估值可能超过外界给小米估值的500亿美元。在小米之后,港股将再迎千亿级别巨头。