慧悦财经:大类资产轮动正在进行 投资风格切换明显

2018-05-07 09:41 华盛证券 阅读 1595

最近在股市跌宕起伏的行情中,总能听到期货暴涨的消息,仿佛大宗商品成为了投资界中的一股清流。螺纹钢1805主力合约更是在四月怒涨23.1%,一度达到4100,创出5年来的新高。

按理说钢材的需求与国内房屋开发以及基建正相关,而钢铁去库存已经接近尾声,政策红利释放殆尽,全国房屋限购政策更是没有最严只有最特别,在这种政策环境下,是什么给了螺纹钢这么大的勇气,让它不断涨出新高度呢?

小编想说市场需求缩减已经是过去式了,而各类商品价格都出现了不同程度的增长才是现在式。求大于供时商品价格才会上涨是永远的真理,那么商品价格普涨背后的逻辑到底是什么呢?在解释这个问题之前先来看一组数据。

2018年一季度我国GDP同比增长6.8%,表现稳定。全国房地产开发投资同比增长10.4%,增速创三年新高,房屋新开工面积同比增长9.7%,为2017年6月份以来的最高值,全国固定资产投资144327亿元,同比增长8.9%。

根据一季度数据,可以确定国内经济增长稳定,虽还在L型底部周期但表现已超市场预期。房地产行业也并没有萎缩而是在的一路小跑持续增长,房地产开发投入的增长刺激了上游钢材的需求,同时过去一年的去库存早已让钢材进入了被动去库存周期。钢材企业利润将进一步增厚,产能释放需求加重,利好港股钢铁企业。

需求持续增长,但库存不足,价格自然上升。市场总的有效资金是一定,追求利益最大化是人的本性,当大宗商品价格上涨带来丰厚利润时,市场资金会自觉流出低收益率的投资领域,流向商品领域,这就是资金跟着经济周期进行轮动的最好例子。

市场进入被动去库存阶段,投资风格开始切换

对于我们投资者而言,最基层的投资逻辑是大类资产轮动,即有限的资金在债券、股票、商品、货币四大类资产间轮动流转。我们需要做的是判断资金可能流向哪个大类资产中,然后投资这个大类资产。

港股在年初的大幅回调后进入了缓慢下跌整理阶段,而商品价格普涨,复苏迹象明显,表明市场进入了商品强而股市弱的阶段。商品价格的上涨必将推升了通货膨胀,进而推动了利率的上行,厌恶风险的资金会持续流向债券,股市的可投资性会进一步下降。

依据美林时钟投资理论,可以把债券利率和商品价格见底回升视为经济复苏的一个征兆。美林时钟以经济增长的方向和通货膨胀的高低为指标,将经济周期分成四个阶段,即衰退期、复苏期、过热期和滞胀期,每个经济周期都有其特定的优质大类资产。

产能过剩和大宗商品价格暴跌引起通货膨胀率降低,实体经济利润微薄,GDP增长缓慢,经济进入衰退期,此时央行会降准降息,促使闲置资金流向实体产业,复苏经济发展,此时债券收益率最高;

当宽松的资金政策使GDP增长恢复,利润开始修复,市场资源开始重新分配,经济开始复苏,股票在衰退期中已形成价值洼地,此时投资股票最合时宜。

复苏期的造成的产能释放导致生产率增长放缓,通货膨胀率上升,GDP保持在较高水平,此时货币政策收紧,债券表现最差,股票由于复苏期的上涨,估值过高,利润增长率不发支撑高估值,股票投资风险增大,资金流向大宗商品。

GDP增长率回调并稳定后,通货膨胀率持续上升,央行进一步收紧货币政策,债券表现最差。企业利润增速下降,股市表现自然不好,此时现金为王。

港股经过一段时间的暴涨后,估值处于相对高的位置,加之香港经济基本面走弱,企业利润增速放缓,股市投资风险增强,资金自然流向大宗商品。

港币持续贬值,经济基本面走弱已成定局

还有一个现象也是商品强股市弱的很好的佐证,那就是港元一路贬值,刷新了港币汇率的新低,差一步将触发7.85的弱方兑换。香港金管局紧急出手干预,8天时间内,香港金管局进行了13次入市干预,累计买入513.31亿港元,但港币无视金管局干预依旧走势疲软。大量资金抛售港币的背后是对香港经济未来发展的担忧,香港经济基本面走弱已成定局。流出的资金并没有进入港股,而是转向ETF等对冲工具领域。这也预示着短期内市场对港股行情很焦虑,一方面是的经济基本面承压,上涨无力,另一方面受到外围市场即贸易战的影响,很多企业利润增长受阻,短时间内无法消化国际格局带来的风险,也促使资金流向低风险投资领域。

本文作者慧悦财经研究部 四夕飞月

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