全球央行的加息步伐或比市场预期更坚定

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利率债投资策略:狗年首个交易日国内债市跟随海外市场走软,央行重启逆回购操作并未提振市场信心,展望后期监管从预期影响进入实际调控影响阶段,且全球央行加息步伐加速,中国央行跟随操作的概率较大,债市压力依然不减,建议投资者保持短久期策略,等待调整到位之后的债市机会。

作者:华创债券屈庆

利率债市场展望:全球央行的加息步伐或比市场预期更坚定

周四,春节后第一个交易日债券市场成交清淡,主要受海外市场假期风险偏好回升债券收益率上行影响,早盘国债期货明显低开,全天波动不大,现券收益率开盘较节前小幅跳升,全天成交清淡。后期我们关注:

第一,周四央行公开市场开展3500亿元逆回购操作,两会前维稳资金面淡化波动,保持稳健中性的货币政策基调。春节假期后第一天,央行发布公告称为对冲税期、金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响,维持银行体系流动性合理稳定,在公开市场分别投放7天、28天、63天逆回购1600亿元、1300亿元和600亿元。央行投放后资金面维持平稳,跨2月末资金价格稳定。

投放流动性主要为了对中缴准和缴税压力,同时平抑月末资金波动。由于1月中旬以来全国性商业银行使用的临时准备金动用安排(CRA)将陆续到期,而春节钱居民取现的资金也将逐步回流银行体系,两种因素带来的资金流入流出影响逐步抵消,忽略二者资金往来的波动,央行的操作更关注1月和2月缴准缴税带来的影响和跨月跨季的变化。1月缴税带来的财政存款回笼超过9000亿元,显著超过历史均值水平,从历史均值看,2月缴税带来的波动幅度不大;1月缴准规模大概2000亿元,2月缴准主要受春节影响,如春节在月中则缴准规模大概在1000亿元以内。由此可见,央行节后投放主要是为了对冲季节性资金回笼的影响,平抑资金面波动。

四季度货币政策执行报告继续传达稳健中性的货币政策基调,3月公开市场利率仍有进一步上调压力。春节前夕央行发布四季度货币政策执行报告,继续强调管住货币供给总闸门,2018年货币政策难有宽松空间。此外,央行在报告中指出,公开市场操作利率小幅上行可适度收窄其与货币市场利率的利差,有助于修复市场扭曲,理顺货币政策传导机制,客观上也有利于市场主体形成合理的利率预期,避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷。考虑到3月美联储将再次加息,且2018年美联储及全球主要央行货币正常化的速度加快,中国央行大概率跟随,并希望通过公开市场操作利率的上行,发挥政策利率向金融市场和实体经济的传导作用,增强利率调控能力,不排除存贷款基准利率上调的可能性。

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第二,警惕春节期间积聚的海外市场利空影响集中释放。在长达一周的春节假期中,海外市场并没有风平浪静,期间公布了许多重要经济数据,好坏皆有,但是其中的重磅数据对国内债市的影响偏空。除了经济数据以外,海外金融市场的变化也较大,对国内债市的不利影响同样值得警惕,具体来看:

春节期间,全球金融市场变动较大,从2月14号隔夜至今6个交易日,美股上涨,美债收益率大幅上行,国内债市重压降临,导致国内债市开盘走低。具体来看,伴随着恐慌指数的显著下降,美股脱离春节前一周大跌的梦魇,上周创下5年最大单周涨幅,本周小幅下跌;美债方面收益率大幅走高10年期美债收益率上行11bp至2.94%,2年期美债上行17bp至2.27%;美元指数小幅收涨;美油春节期间涨幅较大,布伦特原油上涨4.3%,WIT上涨3.36%。从春节期间大类资产的走势来看,海外市场对国内债市的压力增大,一方面,随着美股急跌行情结束,国内股市也有所企稳,国内股债跷跷板效应将逐渐变小;另一方面,随着美债收益率大幅上行,本周美债的天量供给很可能将其提前推升至3%,中美利差进一步缩小,国债收益率或将追随美债收益率逐渐上行。具体来看,我们认为通胀超预期回升以及恐慌指数的下跌是主要原因。

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(1)从经济数据来看,春节期间海外经济数据较多,重磅数据均利空债市。对市场影响最大的莫过于海外主要发达国家的1月份通胀数据,整体来看,美国和英国通胀超出市场预期,全球通胀预期回升,导致加息预期更加激进。

首先,高基数下美国1月份通胀数据全面向好,加重此前市场对通胀走高的担忧,美联储货币政策更加鹰派。1月份美国CPI同比2.1%,超出市场预期的1.9%,核心CPI同比1.8%,同样超出市场预期,2017年1月份美国CPI同比增速为2.5%,在基数较高的情况下通胀依然坚挺,表明美国通胀回升的动力较强。从细项数据来看,1月份美国通胀中虽然能源分项同比增幅下降,但一般消费品价格逐步回升,美国通胀的回升基础更加坚实。具体来看,占比较大的住宅分项价格较为稳定,交通运输分项较上个月增幅有所回升,服装分项对CPI的负向作用正在减小。此前,通胀预期上升导致美股大幅下跌,美债收益率大幅上行,因此1月份美国PPI、CPI数据对市场至关重要,这两项数据均超出市场预期,使得通胀走高预期将进一步强化。另外,美联储议息会议纪要公布显示1月议息会议远比想象的更为鹰派,不少票委表示已经上调了去年12月份做出的经济预测,同时表示今年的情况更加适合渐进式的加息,同时表示通胀将在中期回升至2%的目标,暗示今年加息将会更加激进,进一步推升加息预期,加息预期增强叠加美债供给增多使得美债收益率可能快速突破3%。

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其次,英国通胀同样超出市场预期,短期内英国通胀压力依然较大,5月英央行进行加息的概率大增。1月议息会议英央行虽然下调通胀预期,但是通胀预期仍均高于2%,并且英央行长卡尼表示国内通胀压力料走强,通胀有可能短期内临时性地重返3%上方。具体看,从英国通胀走势与各分项之间走势之间的关系可以看出,本轮英国通胀的走高主要是由于服装鞋类、家具和家用设备、娱乐、住房、供水和燃料等分项引起的,而这几个分项除了住房、供水和燃料分项1月份有所下降之外,其他分项仍然处于上升阶段,因此英国通胀压力依然较大。1月英国通胀超出预期重返3%以上,表明英国通胀短期内确实不容乐观,结合1月议息会议以及近期英央行长卡尼的表态来看,5月英央行进行加息的概率大增。

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(2)恐慌指数显著下降表明市场情绪逐渐得到修复,本次由美股大跌引起的全球股市共振逐渐平息,从而使得美股上涨,而美债收益率则快速上行。春节前一周恐慌指数达到49,当周恐慌指数大幅波动,而上周,恐慌指数逐渐降低,春节假期开始至今,恐慌指数从28.5下降至17,但由于本周一“通俄门”再现疑云,13名俄罗斯人和多家俄罗斯机构在美以干预美国2016总统大选遭到起诉,这使得原本沉寂的“通俄门”再次引起市场的关注,恐慌指数短线拉升至20。我们认为前一段时间的“备忘录”已经表明特朗普并未通俄,因此本次“通俄门”再发酵恐怕难以掀起较大波澜。

(3)春节期间海外重要经济数据以简评一览:

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利率债投资策略:狗年第一个交易日国内债市跟随海外市场走软,央行重启逆回购操作并未提振市场信心,展望后期监管从预期影响进入实际调控影响阶段,且全球央行加息步伐加速,中国央行跟随操作的概率较大,债市压力依然不减,建议投资者保持短久期策略,等待调整到位之后的债市机会。

来源:屈庆债券论坛

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