【东吴非银】开门红靴子落地 保险板块迎来重要布局窗口——0213电话会议纪要

6 年前5.5k
1. 旗帜鲜明的看多保险板块,现在是积极布局保险板块的黄金窗口。2. 开门红靴子落地,最悲观的预期已经全部反映。

作者:东吴非银胡翔

核心要点

1. 旗帜鲜明的看多保险板块,现在是积极布局保险板块的黄金窗口。

2. 开门红靴子落地,最悲观的预期已经全部反映。而且我们认为,虽然新单保费增速不及预期,但保障产品的增速预计仍然可观,产品结构显著优化推动新业务价值率提升,最终新业务价值增速或将超预期。

3. 当前保险板块的估值具有足够高的安全边际,板块接近1倍PEV。从安全边际角度来看,1倍PEV的保险明显优于1倍PB的银行。

4. 长端利率维持高位,并有可能进一步抬升,或将进一步催化保险板块估值水平

5. 个股首推中国平安,两点逻辑:一是保险板块的绝对龙头,二是平安集团旗下隐性资产的逐步显性化。

纪要正文

2017年四季度以来,我们一直强调长期看好保险板块,无论是保险的内生增长(EV)还是保险板块的表现,每年都能看到15%-20%空间。但中短期而言,开门红压制,整个保险板块可能面临一定的压力。我们看到自11月下旬以来,保险板块受基本面因素(新单保费增速不及预期)及交易层面因素(去杠杆带来的获利盘了结),整个保险板块经历了较大幅度的调整。站在当前这个时点,我们基于三点,坚定看好保险板块:1、开门红的靴子落地,最悲观的预期已经全部反映。而且我们认为,虽然新单保费增速不及预期,但保障产品的增速预计仍然可观,产品结构显著优化,推动新业务价值率提升,最终新业务价值增速或将超预期。2、当前保险板块的估值具有足够高的安全边际,板块基本接近1倍PEV(从安全边际角度来看,1倍PEV的保险明显优于1倍PB的银行)。3、长端利率维持高位,并有可能进一步抬升,或将进一步抬升保险板块估值水平(利率上行,一方面降低保险公司资产再配置压力,增加投资收益率;另一方面通过10年期国债750天移动平均减少准备金计提,加速保险公司的利润释放节奏)

开门红的靴子落地,最悲观的预期已经全部反映,基本面的因素或将趋势改善。从一月份的保费数据来看,总保费稳健增长,但新单保费均出现较大幅度下滑,我们预计平安增速为-12%左右,太保新华增速为-30%左右,国寿增速为-40%左右。如何理解今年保险行业开门红不红,我们总结为三个原因:1)以往累积的高基数给进一步增长带来了压力,如平安连续两年保持了40%的增长率;2)监管倒逼产品转型,尤其以134号文影响最大,代理人和消费者对新产品的消化都需要过程;3)年底短端利率的抬升降低了保险产品特别是年金型产品的吸引力。我们认为这三点都是中短期的扰动因素,并未影响长期的趋势,随着这些因素的影响逐步弱化,我们可能会看到以下几点趋势:1、保费增速全年表现出前低后高的特征,开门红可能就是保费增速的底部;2、保障型产品的增速或将明显优于年金产品,从而带来保险产品结构的显著优化,新业务价值率提升或将带来新业务价值增速超预期。

保障产品的持续扩张是新业务价值增速超预期的核心决定因素。我们以平安为例,年金产品新业务价值率预计15%,保障产品平安福预计100%,假设100元新单保费,30%的保障产品,那么30块的保障产品对应30元的新业务价值,70块钱年金对应10.5元新业务价值,总的新业务价值40.5元(40.5%的新业务价值率),如果100块全部是年金,那么对应15元的新业务价值(15%的新业务价值率),这个例子中保费一定的情况下,产品结构的优化带来的新业务价值1.7倍增长。因此,我们认为,虽然新单保费大概率在一季度体现为负增长,但如果结构显著优化,新业务价值增速或将大超市场预期。

经过近两个多月的调整后,保险行业正处于纵向和横向比较的最低估值,整个保险板块具有极高的安全边际。目前保险板块整体估值已经接近1倍数PEV,达到了一个非常低的估值水平,从纵向比较来看,在一个利率高位趋势向上的情境下,当前估值处于保险板块历史估值的底部区间。从横向比较来看,1倍PEV的保险比1倍PB的银行具有更高的安全边际,首先从增长的角度来说,不考虑新业务价值的影响,反贴现的过程就可以保证保险公司EV10%以上的增长;其次从资产安全的角度来说,保险公司的资产端不存在太大的风险,而银行的资产端往往意味着一定比例的坏账风险,可能会进一步侵蚀净资产。所以无论是横向(行业比较)还是纵向(历史趋势)来看,目前整个保险行业的估值已经是历史的底部,总体估值的安全边际非常高。

长端利率高位运行及其进一步抬升的可能性是保险板块上涨的又一核心催化因素。利率上行,一方面降低保险公司资产再配置压力,增加投资收益率(保险公司大部分的资产都配置在持有至到期债券,而且利率上行过程中,权益和非标的占比有可能会进一步压缩);另一方面通过影响准备金计提的因素,加速保险公司的利润释放节奏,一季度保险公司的净利润表现都会非常不错。

综合这三点,站在当前时点,我们坚定看好保险板块,个股上首推中国平安,关注太保、新华、国寿

首推中国平安。1)从基本面看,目前平安寿险财险行业龙头地位稳固,并且当前寿险行业的品牌效应和龙头效应会越来越显著,平安的保险板块表现或将长期领先行业;2)目前平安集团或在逐步推动平安好医生和陆金所上市,集团旗下的隐性资产显性化,也会进一步提升整体估值。

风险提示:

1、保费增速持续低迷,产品结构改善不及预期

2、长端利率趋势向下

3、权益市场趋势向下

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

App内直接打开
商务、渠道、广告合作/招聘立即咨询

相关文章

3200亿债务下的万科“活法”

· 1小时前

cover_pic

全球与中国家具锁市场现状及未来发展趋势

· 1小时前

cover_pic

矽电股份合作伙伴多处信披矛盾,一独董兼职或信披遗漏

· 3小时前

cover_pic
我也说两句
手机号码
+86
验证码
* 微信登录请先绑定手机号,绑定后可通过手机号在APP/网站登录。
绑定

绑定失败

该手机号已注册格隆汇账号,您可以选择合并账号。

关于合并:

1.合并后可使用手机号或微信快捷登录;

2.仅保留手机账号信息,清除原有微信账号信息;

3.付费权益将同步至手机账号;

4.部分特殊情形可能导致无法合并;

合并
返回上一步
确认您合并的手机号
获取验证码输入后提交合并账号
合并