格隆汇新股评级:天长集团(2182.HK)—风头正盛的电子烟概念股,是否值得一看?

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这两年逛街,发现百货商场里出现了一个新玩意儿——电子烟,生意还挺好的。而且一般卖这东西的售货员还都是俊男美女,店面装潢现代,和“时尚”、“流行”直接挂钩。Youtube上很多电子烟艺术表演家会放视频,表演自己怎么驾驭这个东西。

这两年逛街,发现百货商场里出现了一个新玩意儿——电子烟,生意还挺好的。而且一般卖这东西的售货员还都是俊男美女,店面装潢现代,和“时尚”、“流行”直接挂钩。Youtube上很多电子烟艺术表演家会放视频,表演自己怎么驾驭这个东西。

在情人节之际,居然有这么一家“电子烟”概念股挂牌招股—天长集团(2182.HK)。它代工blu电子烟在电子烟界还是非常有名气的。前两年的热播美剧《纸牌屋》中,男主人公必备的标志性的蓝色LED灯的电子烟,正是由天长集团代工的。天长集团对自己的定位是模具设计及制作服务商以及注塑组件设计及制造服务商。

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天长集团已于2月14日起招股,2月28日结束,拟发售1.55亿股股份,其中香港发售占10%,国际配售占90%;每股发售价0.65港元-0.75港元,每手4000股,入场费3030.23港元。该股预期3月1日定价,3月8日于联交所主板上市,创升融资为独家保荐人。

一、基本面介绍

1、行业概览

天长集团为国内知名的一体化注塑解决方案供应商。在逾17年的时间里,专注于模具设计及制作服务以及注塑组件设计及制造服务。中国注塑模具制作按收益计量的市场规模 从2011年的人民币529亿元增长至2016年的人民币808亿元,复合年增长率为8.8%。于 2015年至2016年之间,增长放缓主要是由于全球需求疲软,出口值下降,故影响了注塑模具的出口。随着经济持续发展及制造业的发展,预计于预测期间中国注塑模具制作按收益计量的市场规模将以11.1%的复合年增长率增长,于2021年达到人民币1308 亿元。

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电子烟市场方面,全球电子烟零售市场分散,2016年前三大品牌的总市场份额约为15.8%。 Vuse是全球电子烟零售市场的领导品牌,2016年的市场份额约为6.2%(按销售额计量),其次是Logic(5.4%)和blu(4.2%)。2021年,市场规模预计将达到人民币540亿元,2017年至2021年期间,将以20.3%的复合年增长率增长。

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2、公司介绍

公司利用内部注塑组件制造工序生产注塑组件所用的注塑模具,根据所需成型或定制注塑组件的设计、特点及规格专门设计及制作注塑模具及其型腔。公司拥有相关技术能力,所制作的模具能达到《中华人民共和国国家标准GB/T14486-2008 - 塑料模塑件尺寸公差》所界定的国家指引最高级精密等级MT1精密等级。公司主要从事代工注塑模具制造办公家具、办公用电子产品、家用电器、通讯产品及汽车所需的注塑组件。

公司最出名的产品之一—“blu”电子烟成立于2009年,现已成为全球领先的电子烟品牌之一。根据弗若斯特沙利文报告,以2016年的销售价值计,“blu”为全球第三大电子烟品牌,占全球总市场份额的4.2%。根据弗若斯特沙利文报告,以2016年电子烟制造产生的收益计,公司名列第六位,占中国整体市场份额的1.2%。而其他前九大市场参与者则占中国整体市场份额的15.7%。

3、财务分析

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天长集团于截至2014年、2015年及2016年12月31日止年度以及截至2016年及2017年8月31日止八个月分别产生收益5.487亿港元、4.012亿港元、5.556亿港元、 3.53亿港元及3.645 亿港元。

公司业务主要分为:

1)一体化注塑解决方案;

2)电子烟产品制造;

随着电子烟的普及,其收入占公司收入的比例持续上升。截至2014年、2015年及2016年12月31日止年度以及截至2016年及2017年8月31日止八个月,公司一体化注塑解决方案的毛利分别为6.95千万万港元、5.72千万港元、5.16 千万港元、3.28千万港元及3.39千万港元,而一体化注塑解决方案的毛利率则分别为21.8%、21.1%、17.0%、16.5%及16.7%。

截至2014年、2015年及2016年12月31日止年度以及截至2016年及2017年8月31日止八个月,电子烟产品制造业务的毛利分别为7.13千万港元、3.99千万港元、 7.66 千万港元、4.69千万港元及4.86千万港元,而电子烟产品制造业务的毛利率则分别为30.9%、30.6%、30.5%、30.4%及30.3%。电子烟产品制造业务的毛利于往绩记录期间有所波动,主要由于电子烟产品制造业务产生的收益出现波动,而电子烟产品制造业务的毛利率则维持稳定。

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4、公司优势

天长总结,公司优势主要包括:

过往成功及未来增长的基础可归功于公司以下主要竞争优势:

(i)在供应一体化注塑解决方案方面的可靠往绩记录,包括模具设计及制作服务以及注塑组件设计及制造服务;

(ii)公司与各行业优质客户的牢固关系;

(iii)公司强大的研发实力及技术专业知识,助力公司将业务扩充至具有高增长潜力及卓越声誉的新市场;及

(iv)拥有深厚知识及经验的稳定且经验丰富的管理团队

5、风险因素

天长的风险因素还是比较明显的,基于它是代工厂的性质,其盈利能力和客户的盈利能力以及经营状况息息相关。

(i)电子烟产品制造绝大部分依赖及将继续依赖Fontem(blu电子烟的母公司)的订单;

(ii)依赖有限数目的客户,失去对任何该等客户的销售额或相关销售额大幅减少,可能会对经营业绩及财务状况产生重大不利影响;及

(iii)留意到面对与流动负债净额及相对较高债务净额与权益比率相关的风险。截至2014年、2015年及2016年12月31日以及2017年8月31日,公司分别录得流动负债净额1.93千万港元、9.07千万港元、7.64千万港元及1.218亿港元。公司解释:2014 年12月31日至2017年8月31日的流动负债净额整体增加主要由于因建设及重迁至惠州新址而招致的借款增加、以及由于偿还债务而导致现金及现金等价物减少所致。

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公司的经营活动现金净额也在逐步减少,这里可能也意味着一定的风险。公司的净利润情况相对稳定。这里可以意味着公司的回款能力可能变弱。

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二、IPO点评

1、发行情况

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天长上市的保荐人为创陞融资,牵头经办人为富滙证券有限公司和创陞证券有限公司。

2、估值水平

公司按发售价初步提呈1.55亿股新股份以供香港公众人士认购,占全球发售项下初步可供认购股份总数约10%。每股招股价介乎于0.65-0.75港元之间,分别对应总市值为4.03亿至4.65亿港元。如用2016年净利润3.39千万计算,对应PE为11.9倍~13.7倍左右。

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港股中从事电子烟制造的公司比较稀缺,A股中倒是有几个标的。包括东风股份(601515)、劲嘉股份(002191),市值分别为104亿以及118亿人民币,对应PE为20倍左右。

3、集资用途

本次集资所得款项净额总额的3.9%将用于惠州新址二期的租赁物业的装修,预计将于2018年2月前完成新址二期的建设并于2018年上半年完成租赁物业装修;约89.1%用于设备升级及产能扩充以及相关投资;约7.0%用于补充营运资本。

4、股权结构

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董事会主席,公司控股股东,集团创始人陈灿林先生于制造业在营销、策略规划及业务管理等方面拥有逾29年的经验。自1987 年至1991年,陈先生与独立第三方共同创立合伙企业,利达模具制造厂以进行设计、 生产、加工及精加工业务。自1991年至陈先生于2000年9月成立新利达(香港),陈先生于新利达机械制模公司担任独资经营者,专门从事模具设计及制造。自2000年9月以 来,陈先生已于香港及中国参与注册成立多家公司。陈先生于2000年9月注册成立新利达(香港),并在客户关系维护及公司管理方面积累了丰富的经验。

评分

IPO热度(10%):5

市场氛围(20%):6

市场稀缺性(10%):7

估值水平(30%):7

公司成长性(30%):5

加权平均分:6.0

(评分为0-10,10最好,0最差,点评仅供参考,不构成任何投资建议)

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HK 天长集团

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