横华国际-市场动荡下的行情展望 20180208

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市场动荡下的行情展望横华国际证券研究部2018年2月8日上周五 (2月2日) 美国劳工部公布, 1月非农业新增职位20万个, 高于预期增加18万个; 失业率维持在17年来最低的4.1%,符合预期; 期内平均时薪按年计增加2.9%,是200

市场动荡下的行情展望

横华国际证券研究部

201828

上周五 (22) 美国劳工部公布, 1月非农业新增职位20万个, 高于预期增加18万个; 失业率维持在17年来最低的4.1%,符合预期; 期内平均时薪按年计增加2.9%,是20096月以来最高。就业市场数据亮丽,令通胀及加息预期急速升温,环球股市大幅下跌, 美股在周一股灾后反弹,其中道指创近两年最大单日点数涨幅;  日本股市亦扭转周一重挫4.73%的颓势,从近4个月以来的低位反弹,但环球主要市场年初至今的升幅已逐渐蒸发。

图片1.png(资料来源: 彭博, 27日港股收盘)

美股拖累环球股指下挫,当中真正的原因是通胀及加息预期急速升温, 令美国债市已首当其冲承受一波的沽售压力。美国10年期国债收益率由126日突破2.63厘以来,短短6个交易日内急速抽高,并向上突破2.8厘水平,债市受压, 从而拖累股市表现.

纵然2009年后每遇债息上涨阶段,都有利标指走高,但当息率升势过急,将令资金进入短期避险状态, 近日债息升速过急, 市场以就业数据为理由把资金从股市撤走。那现在的问题是,这次股市回调的幅度有多少?

首先我们需要先理解债券和股票市场的关联性, 过去30年美债一直处于大牛市当中 (债券价格上升, 债息下跌); 金融海啸后美国政府推出的量化宽松, 国债债息被进一步压低, 资金便涌入其他风险资产, 2011年第三季标准普尔500数的盈利率和美国10年期债息息差高达6%, 成就美股过去的大牛市。

如下图所见, 其后几年一直上涨的股市令标指的盈利率由2011年约8%的高位, 反覆下降至目前的4.6%左右, 跟债息的差距下降至1.8%, 令股票市场的吸引力下降。

图片2.png(资料来源: 彭博, 27)

在美联储开展货币正常化政策后, 债息已逐渐反弹。而上周公布的就业数据令市场担心加息步伐将加快, 重新点燃引发股市暴跌的担忧。对于目前股票市场的走势和影响, 我们先要从几个方面去看。过去12-18个月里一直在推动全球股市的因素包括: 全球经济增长优于预期, 低于预期的通胀和宽松的货币政策(造就债息持续低迷, 吸引资金流入股票市场)

第一: 我们对全球经济增长动力的乐观看法并未改变, 如内地经济增长的提速、美国经济和就业市场的改善同样得到肯定。而且受到税改的帮助,美国企业普遍较为乐观,这有助于刺激投资和生产规模,从而帮助经济提速。

第二点: 通胀率有逐渐由低位反弹的迹象, 而市场预期2018年年底美国失业率或下降至3.5%; 若就业市场的持续收紧将带动薪资增长, 那么通胀率将有机会进一步提升。

目前标指的利润率10年期国债债息的息差已下跌至约1.8%, 2010年以来的低点。简单来说, 若要吸引资金重回股市 1) 债息保持平稳向上, 不能出现早前急速抽高的情况; 2) 股票市场持续调整, 令利润率回升至相对吸引水平 3) 经济向好带动企业盈利向上。

图片3.0.png(资料来源: 彭博, 27)

根据上图, 美国国债的收益曲线已逐渐向上移动 (目前为上图的蓝线), 而且长年期的债息上升的度明显较快, 可見市场预期未来联储局的加息步伐将进一步提速; 而且在目前美国政府开支增加、近日国债拍卖次数和债券息率持续上涨的情况下, 预期下一步债息将以3%为目标。

展望未来, 我们相信过去低波动的行情已经过去, 在债券市场未来或进一步受到冲击的情况下, 对短期的美股或是港股将造成一定的压力。

但长远来说, 港股蓝筹股的每股预测盈利于2016年下半年已见底回升, 目前已升越2014年初高位, 反映市场继续看好蓝筹股盈利前景; 而港股企业发盈喜比重持续上涨, 代表市场及公司管理层对今年前景仍抱有乐观,为长远恒指继续寻顶创造条件。虽然港股短期很可能进一步盘整,而技术走势上恒指和大盘股腾讯亦同样受制于50天线(30,600/ 423)的阻力; 但基于企业盈利向好, 若日后美债息增速放慢, 或经济表现再度超预期, 相个港股可再展开寻顶之路。

A股方面, 我们相信美股的下跌对A的影响有限, 未来A股牛市的特征包括:盈利结构性回升、长线的机构资金占比提高、内地自主品牌崛起和龙头化。近期A股调整主要源于前期持续上涨之后, 国内外包括资金面等的多项因素影响, 引致市场恐慌情绪被扩大。 展望后市,年初信贷超预期投放、宏观经济韧性强劲等因素同样对市场构成支撑, 相信行情只是短期休整,随着节后相关情绪因素逐渐消化,A股有望再次出发。

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