华泰证券军工行业2018年年度策略报告

2017-12-08 13:29 研究报告 阅读 3312

2017 年军工行业正全面向好,板块有望否极泰来

业绩表现:航空航天导航板块迎来高增长

航空板块:新型号批产进度构成直接催化因素,军机产业链增长拐点逐步显现。前三季度,整机表现最优异的中航飞机营收增长 26.93%,配套类中航电测的营收增速较高,在 20%左右。同时,航空集团和航发集团在业务开展中着眼“凝心聚智,聚焦主业”,部分领域已经取得了显著成效。航发动力、中航重机等尽管营收增速几乎持平或者微降,但其归母净利分别实现了 21.54%、49.79%的高增长。我们认为,航空军品的新型号批产进度构成上市公司业绩表现的直接催化因素,同时伴随内部业务改革和体制改革的进行,有望实现技术成熟拐点和财务拐点的叠加。我们预计随着装备技术成熟度和产业链配套能力提升,运 20、歼 20、J15、J16、L15 等机型大概率进入爬坡上量阶段,未来 3 到 5 年军机航空产业链在多军种需求刺激下有望开启 20%-30%的营收增长阶段。 Clipboard Image.png

航天板块:火箭军装备建设和天基信息化平台推动,军品业务带动业绩增长。前三季度,航天板块中航天电子、中国卫星、航天电器、航天发展等四家拥有核心军品上市公司均实现了业绩的稳定增长。其中,最亮眼的是航天电子:得益于军品业务的带动,追溯调整后归母净利润增速 10.46%,扣非后归母净利润增速 47.21%。从配套的航天电子、航天电器、鹏起科技和新研股份的业绩增长来看,航天军品业务正进入持续高增长期。Clipboard Image.png舰船和陆军装备板块:军品稳定整体下滑,期待民船/海工回暖和陆军换装。前三季度,舰船板块营收和净利润呈下滑态势,航运业不景气导致民船建造市场低迷,石油价格持续在低位徘徊导致海工业务收入大幅降低,总装造船业务企业业绩下降比较明显。但军品配套企业受益于海军装备建设加速,发展势头较好,净利润增长比较明显。前三季度,陆军军品装备为主的内蒙一机、光电股份,业绩均实现稳定增长。我们认为,随着国防和军队改革的阶段性任务完成,或将得到补偿性订单,军改后打造的全域机动、精确立体作战新型陆军,有望带来集中换装和新式武器列装需求。 Clipboard Image.png军工信息化和导航板块:高精度应用相关卫星导航增长明显,行业或将迎来向上拐点前三季度,军工信息化行业维持稳定增长,其中卫星导航细分板最为亮眼,大部分公司三季报增长都较为迅速,尤其是高精度应用相关的卫星导航个股业绩表现突出。龙头股合众思壮营收增长 71.13%,归母净利润增长 525.86%;北斗星通、华测导航、中海达等也都获得了 20%+以上营收增速和 30%+以上的利润增速。Clipboard Image.png

市场表现:2016 年至今受市场风格转变影响军工行业被错杀

2016 年 1 月至 2017 年 11 月 26 日,申万国防军工指数下跌 26%,同期沪深 300 指数上涨 22%。具体来看,剔除 2016 年 1 月初熔断的影响,2016 年 1 月 8 日-2016 年 12 月,申万国防军工指数上涨 9.4%,同期沪深 300 指数上涨 15.6%。

2017 年 1 月 3 日-2017 年 11 月 26 日,申万国防军工指数下跌 17%,同期沪深 300 指数上涨 23%,尤其是 2017 年 4 月下旬后,申万国防军工指数急速下跌。军工板块受到市场流动性、风格切换影响被错杀。从估值水平上来看,国防军工(申万)行业整体估值水平PE(TTM))在不断下移,相比之下沪深 300 指数估值水平有所抬升。Clipboard Image.png

投资建议:2018 年改革、成长和地缘催化共振,军工或将大放异彩

根据华泰军工“一二三七”框架体系,2017 年在国企混改等改革快速推进和军机产业链等成长拐点的情形下,军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在快速变好,前三季度上市公司业绩表现即可证明。上文我们回顾了 2017 年前三季度军工行业业绩,我们发现军工行业上市公司业绩整体保持稳定状态,部分公司业绩有所改善:航空板块受益新型号进入批产期,增长拐点开始显现;航天、船舶、陆军军品业务发展较好;导航板块业绩提升明显。由于军工年底交货特点,前三季度业绩释放空间有限,不能完全反映全年情况,但行业全面向好趋势不变。

我们认为,2018 年随着我国国防和军队改革的阶段性任务完成,军工产业技术将更加成熟,产业链配套能力将更加完备,陆海空、火箭军和战略支援部队等几大军种新型号列装上量的需求进入一个持续高增长期,有望带动补偿性订单。同时,军民融合或将给军品技术拓展更广阔的市场空间。

投资主线方面,高端装备和制造强国战略有机结合。

2018 年改革、业绩成长和地缘局势都将是军工行情催化剂。根据华泰军工“一二三七”框架体系,在混改、价格改革、军民融合、院所改制等改革快速推进和军机产业链迎来成长拐点的行业背景下,军工“改革和成长”两大基本面维度正逐步变好,改革和成长将是军工行情主要催化剂。同时地缘政治方面,中东和朝鲜等地缘问题持续发酵影响世界格局,地缘态势将是值得重视的军工投资催化剂。 

军工行业有望进入中长期盈利向上周期。

陆、海、空、天、军民融合等军工板块有全方位、多细分的机会。军改后补偿性订单、新武器列装等因素叠加下,我们认为军工行业或将否极泰来,大放光彩。航空随着20系列等机型上量,军机产业链开启高增长阶段,叠加改革后业绩有望呈现数倍增长空间。航天,导弹在陆海空天多军种需求下,增长空间大,具备军转民技术潜力。海军大力发展远洋海军,航母、驱逐舰、潜艇等产业链增长空间大。陆军将打造全域机动、立体精确作战陆军,直升机、主战坦克、轮式战车、精确打击等方面发展空间大。军民融合或将在航空航天、船舶、军队信息化和自主可控、军工高端配套、新材料、无人机、高精度导航、卫星通信、军贸等方面有破茧成蝶的投资机遇。 

军机产业链发展机遇大,投资好时机。我们认为以混改为代表的军工改革,将给军工高端产业带来中长期制度红利;以军机产业链为代表的高端装备行业正在从技术拐点走向财务拐点,在改革和成长双拐点机遇下,建议加大对军工行业和高端装备公司配置比例。建议关注主战装备、混改、军民融合等方面大机遇。建议关注公司:主战装备有中直股份、中航飞机、内蒙一机、航发动力、中国动力等;民参军有合众思壮、火炬电子、高德红外、航新科技、新研股份等;国企改革有四创电子、航天晨光、航天动力、湘电股份等。

风险提示:军费增长大幅低于预期,改革进度不达预期,武器装备研制进度不达预期。 

查看相关PDF