周黑鸭:高铁站的卥鸭盛世

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作者:一分钟投资笔记老实说,我不太喜欢零售股。原因是,我无法用很简单的方法知道这些公司的零售数据。要了解一间赌场,你需要知的是每月赌收大约是多少;要了解一间手游公司,可以专心关注TapTap及Appannie;要了解一间电讯商,到门市看一看月费价格就略知一二。不过,如何去知道一间卖即食面的公司卖了多少产品?卖即食面,一是经网上如天猫京东等,一是经实体店渠道。网上占比一般不高,而且网上消费一族与实体

作者:一分钟投资笔记

老实说,我不太喜欢零售股。原因是,我无法用很简单的方法知道这些公司的零售数据。

要了解一间赌场,你需要知的是每月赌收大约是多少;要了解一间手游公司,可以专心关注TapTap及Appannie;要了解一间电讯商,到门市看一看月费价格就略知一二。不过,如何去知道一间卖即食面的公司卖了多少产品?

卖即食面,一是经网上如天猫京东等,一是经实体店渠道。网上占比一般不高,而且网上消费一族与实体店消费一族的习惯未必相符,故只能参考,不能尽信。就如我之后介绍的周黑鸭(1458),可以见到,公司的网上渠道只占总收入约一成:

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能不能因应其网上销量,而估计出公司的增长情况,我对此表示怀疑。

假如是在实体店,凭你一己能力,可能知道你附近两三家超市某一即食面品牌一小时的销量(即是你可以站着等人买,然后数他们到底买了多少即食面),又能不能知道大江南北,不同超市的即食面销售数据?假如不能从最底层的超市门市寻找数据,那么在分销商渠道,则容易找到一些品牌产品的销售数据。不过,除非你对这些分销商十分熟络,否则他们也不会愿意提供数据给你。

所以,我们很难获得零售股的即时营销数据,只能依赖年报或中期业绩,但这些数据明显是滞后的,结果,一般散户只能靠猜测,去预估公司的营收,容易被有机会掌握数据的大户及庄家,将股价舞高弄低。

周黑鸭的今年中期业绩,算是中规中矩。营业额增加16.5%,不过毛利仅升13.2%,换言之毛利率有点下跌,可以预期为开新门市的开支,以及新产品推出(聚一虾),都会压缩毛利率。公司则决定,加强在交通枢纽开设门市,并示这些交通枢纽门市占近四成收入:

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这个理由也算是合适,假如你是在车站,知道要坐数小时飞机或高铁,而车厢内的食物都要另外付费,而且很贵,所以在车站准备一些香口东西也是人之常情(所以高铁站特别多食肆)。至于公司的门市分布如下:

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从地区来看似乎仍算平均,没有太大问题(亦反映交通枢纽门市占总店铺近三成)。但上周我有幸在内地工作,在长沙高铁站候车大堂一边见到周黑鸭门店:

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同一边则见到周黑鸭,以及其竞争对手绝味跟煌上煌:

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至于在大堂中央,基本上是鸭脖的世界,除了周黑鸭(方型圈示)及绝味(圆型圈示),还有一些名气较小的卤肉鸭脖店。图下我随影已找到三家绝味:

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所以,如果只看业绩数据,或者以为公司布局甚佳,并逐步向外扩张,但经过实地考察后,可以发现其实内地一个卤肉市场,原来至少三家卤肉公司正在肉搏竞争,甚至为求抢客,不惜在同一个地方有数间门市,走几步就到一间,比便利店还要便利。初步估计,单在长沙高铁站,已有超过二十个店铺有出售鸭脖等卥制食品。

到底周黑鸭在机场及高铁开了多少门市,营运效率会否降低,或未来会否出现减价战,都值得留意。而透过门市数量,可以见到公司的自营门店数目由去年6月底的716间,增加至今年中的892间,增长25%,对比收益由升16.5%,可见门市的营运效率是有所降低。

另一方面,周黑鸭于业绩中表示产品总销量增加两成,而每张采购单的平均消费额则由59元增加至62元,增加约5%。综合两个数据合并分析,就会知道过去一年的采购单总数仅增加约11%,产品平均售价更有下跌(收入增長 / 销量增長 <1)。

当然,我不会否认零售股的品牌溢价以及顾客忠诚度,令这些公司可以屹立不倒,甚至可以建立百年基业,例如美国的可口可乐跟麦当劳等。

然而,零售商太多环节要投资者留意,而且每个环节都难以监察其营运效益,亦容易被新的销售模式取代,所以投资零售股其实要更加小心。否则就如思捷环球(330)或沃尔玛等,被新兴的Zara、Uniqlo及阿马逊逐渐取缔,导致股价长期不振。以为投资大蓝筹,最终却造成高额损失。

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